後QE時代來了！ 哪些市場會翻轉？
2014-11 第 1408 期商業周刊
就在美國結束量化寬鬆政策(QE)後不到兩天，十月的最後一天，日本央行卻丟出了震撼彈，毫無預警宣布大幅增加日本QE規模，歐洲央行也同時啟動了歐版QE購債計畫。那廂關了資金水龍頭，這廂卻開了印鈔水閘。流動中的全球資金彷彿坐上了翹翹板，以重力加速度往另一個方向傾斜，為投資市場帶來翻天覆地的影響。「後(美國)QE時代混戰開打了！」中央研究院院士胡勝正說。
在10月31日這天，全球主要股市齊聲大漲，美國道瓊工業指數、標準普爾五百指數(S&P 500)雙雙創下歷史新高，日股寫下七年來最佳。貨幣出現美元獨強其餘都弱的走勢，日圓創下七年多最低，衡量美元兌一籃子貨幣的美元指數衝上四年半的最高，連帶拖累向來以美元報價的原物料。黃金報價重挫到四年多來新低，原油遭落井下石，加上當日跌幅，讓紐約西德州原油期貨報價，十月份累計修正了11％。債市則呈現美國公債被拋售，日本國債受到追捧現象。
這都是因為全球資金乾坤大挪移，一切就要大翻轉。
美國聯準會(Fed)按照時程，在今年10月29日結束了從2008年11月開始實施，至今歷時六年多的量化寬鬆政策。這段時間聯準會靠購債等方式累計向市場注入約四兆美元（約合新台幣一百二十兆元）的資金。五年多來，這批資金流向股市、債市、海外新興市場製造多頭行情，大印鈔票讓美元貶值，也連帶讓其他國家貨幣升值、原物料報價直直升。但現在的震盪，「就是讓資金回流美國，流向與之前QE相反的方向，」胡勝正說。
日本、歐洲此時的QE動作，更加速、加大了資金流動。日本央行其實早在2010年10月，就仿照美國實施QE，但日圓貶值的幅度，卻不時遭美國QE資金外溢效果壓抑。原本，分析師普遍認為，日本的下一輪量化寬鬆政策要到明年才會推出，但日本央行卻跌破市場眼鏡，意外宣布擴大資金供應量，將中長期國債購買規模從每年五十兆日圓增加到八十兆日圓，每年至少多撒出三十兆日圓（約合新台幣八兆一千億元）。
歐洲則是在今年六月先預告QE購買資產擔保債券(ABS)計畫，並先實施「類QE」，透過定向長期再融通操作(TLTRO)，分六次在明年底以前向歐元區銀行提供四年期低利貸款，釋出一兆歐元（約合新台幣三十八兆元）。十月底，歐洲央行終於宣布，已聘任四家金融機構，從十一月起執行購買資產擔保債券任務，市場預計買進規模約四千億歐元（約合新台幣十五兆元）。
「簡單來說，現在是美國停止QE、日本擴大QE、歐洲開始QE。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基指出，美國景氣回溫，不再需要印鈔挹注，過去外溢到各海外市場的資金開始回流，壓寶投資美國的復甦行情，由日本、歐洲央行供應源源不絕的鈔票，更讓流向美國的資金規模驚人。過去六年的各類指數漲跌、各類趨勢，一下子全反轉。
接下來有五大趨勢重點形成，對於全球中長期的結構有很深遠影響。
美元、美股獨強
美國景氣復甦、美股銀彈足，強力吸回資金
原物料轉跌、新興市場轉弱、公債市場走低的同時，弱勢美元轉為強勢美元，美國由降息轉向升息，「可說未來幾年內主要經濟體中，唯一的亮點就是美國，」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說，所有反轉的指標中，有個續強的例外：美股。
美國量化寬鬆政策實施至今，S&P 500指數從七百多漲到目前的兩千點出頭，漲幅近200％，至今還有繼續上衝的態勢。為何實施量化寬鬆讓美股漲，停止量化寬鬆也能讓美股繼續漲？
一方面，是美國景氣真的被QE刺激成功了，另一方面，市場原本擔憂聯準會停止印鈔後，股市缺乏資金動能，但歐、日版量化寬鬆政策讓全球依然處於貨幣寬鬆的環境，美股銀彈源源不絕。瀚亞投信投資長林宜正預估，美股的多頭走勢，在聯準會正式升息前都不至於出現變化，但升息將造成資金的流向變動，則要密切觀察升息時間點與影響。
台灣、印度、土耳其等新興市場股市有撐
出口導向、原物料消費國受惠，歐日來台投資明顯增加
歐、日QE的資金動能，也讓一些原被預期在資金回流美國後，可能會重跌的新興市場，包括印度、菲律賓等國有了支撐。以出口為導向的台灣同樣在受惠名單上。黃蔭基觀察發現，近期來拜訪他的客戶有了明顯的變化，「以前是美國的基金經理人來台找投資標的，現在則接待了很多歐洲來的。」台灣證交所也留意到，過去著墨台股較少的日本投資人，也開始明顯對台股加碼。
原物料、黃金最好少碰
買兩強：美元、股市，避開兩弱：原物料、債市
由於原物料以美元報價，當美元轉強勢，原物料變貴、顧客購買力下降，就會造成原物料市場下跌，這是歐、日版QE也挽救不了的態勢。而且包括中國等大型新興經濟體，經濟成長率不如預期，都減少了對油、鐵、貴金屬原物料的需求。其中，油價因頁岩油開採導致供應量大增，助漲了跌勢，黃金與美元為反向連動，已失守一千二百美元大關。因此，包括俄羅斯、巴西等原物料出口國，都呈現了匯率貶、市場跌的悲觀景象。
通縮尚未亮紅燈，但須警戒
只是通膨率增速不快，離通縮仍有距離
不過，歐、日同時實施量化寬鬆政策的背後，是當地央行為了對抗通貨緊縮的不得不然。《經濟學人》（The Economist）雜誌在十月下旬，以封面故事提醒投資人必須正視萬一QE無效、主要國家一起步向通縮的可能性。這時，政府無力再撒錢，企業減少投資，人們預期物價持續下跌而減少消費、寧願儲蓄，貨幣流通大減，恐導致失業率升高、經濟衰退。
不過，大多數經濟學家們並不擔憂。國泰金控投資長程淑芬分析，目前歐、日距離通縮標準還有段距離，主要是通膨率增加的速度不夠快，才透過QE讓銀行放貸，人民增加消費、企業增加投資，並全力對外營造訊息：一定會奮戰到有基本通膨水準為止。
亞洲貨幣競貶
日圓大貶、韓元跟進，恐掀新一輪貨幣戰
倒是日圓、歐元透過QE競貶，要留意新一輪的貨幣戰爭。黃蔭基分析，十月最後一天日圓大貶，韓元馬上跟進，就是擔心出口競爭力受到亞元競貶的影響，這也是台灣必須留意的課題。
還好的是，新興國家貨幣縱使重貶，並不至於重演亞洲金融風暴，因為美國的四兆美元游資尚未回收，歐、日又加碼印鈔票，全球貨幣極為寬鬆，加上各國央行啟動救市機制越來越及時，降低「黑天鵝」事件誕生的機率。
距離美國正式升息還有最少半年時間，在這段時間內，資金熱錢流竄將會成為常態，黃蔭基建議，這個時間點投資人只要記住買兩強避兩弱：買美元與股票、遠離原物料與公債市場，自然可以在後（美國）QE時代的混戰中，明哲保身、獲利滿檔。
【延伸閱讀】歐日QE接續上陣，大筆錢仍流往美股去
◎美國QE造成現象美實施3輪QE後，經濟指數大好》2008年11月起投入金額近4兆美元，今年10月結束後，換歐日撒錢
※ 美股大漲 S&P 500指數179.71%
※ 美債多頭 10年期公債殖利率下降0.34個百分點
※ 新興市場上漲 MSCI指數121.18%
※ 美元走弱 美元指數下跌10.3%
※ 原物料報價上揚 CRB指數53.85%
註：資料統計區間為美國QE在市場開始發酵的2009年3月至今年6月底，今年下半年後，部分指數已預先反映反轉
◎歐洲QE：預計規模1兆歐元
◎日本QE：每年投入80兆日圓
注資》
日、歐股市－日歐股市看好※ 日經225指數 8.96%※ MSCI歐洲指數 -0.1%
買進》
部分新興市場股市－出口導向國家大漲響應※ 台灣加權 1.31%※ 菲律賓股市 1.98%
債市－公債轉空，公司債轉好美國10年期公債殖利率增加0.04個百分點(資金流出買美股)
最多錢回流美國》
美股－美股持續走強 (S&P 500指數 1.16%)－買美元投資美股使美元走強 (美元指數1.38%)－原物料報價下跌 (CRB指數 -0.82%)
註：數值統計區間為10/31、11/3 兩天資料來源：群益投信整理：蔡靚萱
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搶已開發國股 遠離4大輸家基金
2014/11 第 1408 期商業周刊
作者：張舒婷
油、金、原物料行情黯淡下，什麼是可以「錢」進的最佳標的？ 手上已持有黃金、拉美、東歐基金的投資人， 操作上又有哪些黃金法則？
美國宣布結束QE，黃金、油價應聲重挫。投資專家普遍認為，往昔兩到三年內，受中國基礎建設減速影響，原物料行情從未擺脫低檔。儘管在日本、歐洲QE措施下，全球資金行情尚未完全落幕，但如今美元看漲，外電報導，花旗集團預估，2016年美元指數可望衝上一百，如此一來，以美元計價的油、金等原物料，未來行情將更悲觀。彙整多位專家意見後，可歸納出五大建議投資方向：
原物料基金：減持至二○％以下
整體需求疲軟，列各類資產中最差
「不論短期或長期而言，大宗商品在全球各類資產類別中，都是輸家，」長期以技術分析研究股市、債市、商品市場的富達技術分析研究總監傑夫‧霍克曼（Jeff Hochman）如此表示。
「原則上，原物料和大宗物資都不看好，也不建議空手投資人買進」星展銀行（台灣）消費金融處長孫可基表示，美元走強，加上未來全球經濟的復甦腳步不會太理想，以原物料輸入大國中國來說，未來仍是「冷著陸」，市場對原物料的整體需求，將不復以往。
花旗投顧負責人王進彰舉例指出，過去一百年來，美國所用的水泥共約四十五億噸，中國光是在2011到2013年期間，就消耗掉六十六億噸，成為水泥價格上漲的推手。只不過，隨著中國打房成效逐漸浮現，大陸國家統計局的最新數據顯示，今年九月，七十個主要城市中，多達六十九個城市的新屋價格下跌，以往盛況極難重現。
王進彰指出，中國鋼鐵供過於求。以粗鋼來說，前三季產量六億一千八百萬噸，年增逾2％，但使用量僅五億六千萬噸，年減約1％，再加上全球經濟成長腳步趨緩，國際貨幣基金(IMF)三度調降今年全球經濟成長率至3.3％，明年則從4％降至3.8％。原物料整體需求疲軟，行情不易止跌，投資人手上若還有相關標的，可考慮減碼至資產比率20％以下。
黃金基金：不建議持有
乘短線反彈獲利了結，少碰為妙
今年以來，金價持續走跌，拖累國內黃金基金的報酬率幾乎全數呈現負值。孫可基說，一旦美元走強，黃金的避險需求降低，金價反轉機率不高，不建議持有黃金基金。愛德蒙得洛希爾環球黃金基金經理人艾曼紐（Emmanuel Painchault）也指出，已減持對金價反應敏感的開採業者股票。
摩根證券副總經理謝瑞妍建議，金價易受消息面影響上下起伏，手上還有相關標的者，宜乘短線反彈先獲利了結，若打算長期投資，最好透過定期定額，降低波動風險。
拉美基金：宜觀望
受原物料國巴西政經情勢衝擊
原物料行情難擺脫頹勢，專家除了看壞黃金基金外，並特別點名一向深受國人喜愛的東歐基金、拉美基金，也不宜買進。
拉丁美洲身為全球主要原物料供應地區，在國際原物料價格走低的衝擊下，拉美股市亦難置身事外，除此之外，拉美市場還有一項難以掌握的變因，就是巴西未來的政經情勢。
巴西為拉丁美洲主要國家，一般拉美基金投資巴西的比重，普遍在四成以上，但日前巴西總統選舉結果出爐，現任總統羅塞芙（Dilma Vana Rousseff）以些微差距險勝對手後，巴西股、匯、債市應聲重挫。摩根拉丁美洲基金經理人路易斯‧凱瑞（Luis Carrillo）在研究報告中指出，選後市場投資氣氛謹慎保守，宜慎重看待羅塞芙連任效益，並持續觀察後續改革政策的決心和實際改善情形。
東歐基金：買點未到
俄羅斯升息難救，撿便宜機會低
至於東歐基金，則以原油大國俄羅斯為主，俄羅斯的比重多半在四成以上。今年以來，在俄烏衝突、油價暴跌等利空襲擊下，俄股和盧布表現皆相當慘淡，國內多檔東歐基金也交出投報率跌幅超過10％的難看成績。
10月31日，俄羅斯為了阻止盧布走勢「跌跌不休」，不惜大舉升息1.5個百分點。但王進彰認為，以當前市場氛圍，俄羅斯僅靠升息手段，無法拯救盧布拋售潮，且二度祭出升息的可能性極高，投資人現在進場撿到最便宜價位的機率不高，宜持續觀望。
已開發國家股票：最優先標的
可能出現短期波動，中長期表現仍優
資金逃出原物料相關標的的趨勢一旦確立，非美元主要貨幣上演資金行情時，什麼資產最直接受惠？專家們不約而同看好股票，並建議以已開發國家市場為主。
滙豐環球投資管理高級宏觀及投資策略師李賀偉（Herve Lievore）在報告中指出，日後風險資產的投資價值最高，尤其是股票，受惠於商品價格大幅下滑，有利於個別企業營運成本降低、獲利上升，與過去相比，更具備投資吸引力，「即使股市可能出現短線波動，但中長期整體表現，將優於債券和其他標的。」
富蘭克林證券投顧報告指出，已公布財報的191家標準普爾五百(S&P 500)企業中，近七成企業獲利優於預期，估計將會支撐美股多頭走勢，並看好美股中具旺季效應的科技股、受惠於油價走跌的消費類股、具創新及高成長優勢的生技醫療類股。
至於歐股，在布局策略上，富蘭克林證券投顧建議，就中長期而言，若想參與QE政策可能帶給歐洲股市的利多行情，可考慮側重歐美大型績優股的全球股票型基金。
【延伸閱讀】不論短線或長線，大宗商品皆是輸家——原物料行情前景預估
今年以來漲跌幅》
◎黃豆 -20.91%
整體需求仍偏弱，庫存高於預期，今年價格不易上漲
◎原油 -18.17%
今、明年需求增幅不如供給增幅，油價仍偏保守沙國第4季恐減產，可能支撐短線油價
◎小麥 -12.19%
俄羅斯氣候差影響小麥生長，加上印度提高小麥收購價格，可能支撐明年行情
◎玉米 -11.61%
庫存高於預期，今年價格不易上漲
◎黃金 -2.67%
中國需求不如2013 年，且美元強勢地位難動搖，金價備受壓抑
註：統計至2014/10/31 止
整理：張舒婷
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