巴菲特最新啟示錄：調整型價值投資-財訊 420 期102/3＠貞之選

2013-05-06 13:07:12| 人氣3,270| 回應0 | 上一篇 | 下一篇

巴菲特最新啟示錄：調整型價值投資-財訊 420 期102/3

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(102.4.30)《巴菲特最新啟示錄：調整型價值投資》註記
未來唯一確定的事就是「不確定」
「與其聽專家預測，在市場跳進跳出，將是可怕的錯誤；目前置身投資戰場之外所冒的風險，要比進入市場的風險大得多」面對資金氾濫，有所堅持、有所調整，暫稱「調整型的價值投資法」，但不要投資長期政府政債，因全正在發酵的賣債轉股趨勢，現在投資股票的時機。
QE結束，美聯儲會先開始釋放一小部份訊息，到最後若投資者預計FED將走向緊縮政策，會有一大群撤出，而政府收緊時機「一觸即發」，投資經營穩健且現金流量的公司，一旦QE結束甚至於利率上漲，對於有競爭力的企業，實質影響並不太大，但股價可能有所反映，但是一旦啟動升息路，公債的風債更高於股票。

《巴菲特最新啟示錄：調整型價值投資》
錢滿為患的年代　抱現金風險高於抱股票

日期：2013-03-13 作者：郭庭昱出處：財訊第 420 期

廣受投資人重視的波克夏公司年報出爐，巴菲特隨即現身《ＣＮＢＣ》專訪，對於美股創新高後的發展、Ｆｅｄ停止量化寬鬆的時機，乃至於在此貨幣超級寬鬆之際，投資選股及資金配置的應對之道，值得投資人參考。
雖然波克夏去年賺進240億美元，淨值增加14.4％、股價上漲16.8％，股神還是一如過往，從淨值變動的標準，承認自己跑輸標普指數（漲16％），巴菲特一直謹記自己的天職是打敗標普指數，「否則投資人把錢拿去買交易成本更低廉的指數型基金就好」。

投資人信任巴菲特，並不在於每年是否打敗標普指數，年報上列出自1965年至2012年的績效，細心的投資人可以發現，波克夏最厲害之處，是當股市崩盤時，公司的淨值卻波動不大，例如2008年標普指數大跌37％、波克夏淨值跌9.6％；2002年指數跌22.1％、波克夏淨值上揚10％。

談投資：穿好獵裝再度出擊

通常在大多頭年分，巴菲特會小輸指數；波動不大的年分，他小贏指數；股市崩盤時，就大勝指數。由於崩盤年分不易預測，長期投資的實力此時才見真章。顯見巴菲特下手投資時，非常重視企業的內在價值，也就是築起一道道堅實的投資護城河，即使遇上股災也不至於嚴重潰堤。

堅持價值投資、維護投資安全，積小勝終於成大勝，讓波克夏自1965年以來，四十八年間，每股淨值增加5868倍，大勝標普的74倍；年複合成長率19.7％，也大贏標普的9.4％。

對於2012年績效小輸指數，巴菲特一點也不避諱，「去年，我滿頭大汗追著幾頭大象跑（指大型併購案），卻一無所獲」，由於手握469億美元現金待消化，缺乏大象級的企業助陣，現金比率過高，計算績效就一定要打折，好比一檔基金持股才七、八成，即使投資組合的績效高出指數兩成，整體部位的績效也會輸給指數，兩者道理相通。

巴菲特果然在今年初就砸下120億美元買下大型食品集團、番茄醬龍頭亨氏企業，雖然本益比高達二十一倍，但光是從特別股股息，每年約可領到總投資額六％的現金殖利率，總算扳回一城。他並不以此滿足，幽默地說「我與曼格已穿好獵裝，再度出擊，希望獵獲心目中的大象，替股東增值。」

全球央行大撒錢的量化寬鬆還在持續，資金全球流竄，加上美元強勢，美國的道瓊、那斯達克指數已經超越○七年新高，標普五百指數差一點就要衝關，一向堅持要買便宜貨的巴菲特怎麼做？他並不執著於過去沒買到的低價，倒是打了比方「無論買在每股八十美元或一百美元我都不滿意，但如果你問我，股票還是不是最便宜的投資形式？答案是肯定的。」

股神看清現實環境，找到最適合、最便宜的投資形式，這種思維對於台股投資人也應有所啟發。○八年崩盤以來，經濟數據跌跌撞撞，利空消息充斥，僅靠著央行的寬鬆政策撐經濟，許多人手握大筆現金，就為了等股票崩盤，夢想再度進場撈底，大賺五成、甚至於一倍。

沒想到全球股市在ＱＥ（貨幣量化寬鬆）下，半信半疑地上漲，先進國家中，美股率先創了新高；德國ＤＡＸ指數距離2007年高點也僅差2％；過去一向強勢的日圓，短短三個月就貶值二成，帶領日股大漲，走出多年陰霾；一向最搶手的美國公債，殖利率快速反彈；黃金也是在每盎司一千六百美元上下盤整，多頭氣勢不再。

手握高比率現金的投資人，一直等不到台股重挫至七千點以下，也不願意去買大型權值股，中小型股的成交量不夠，也不易進出，眼看著全球股票一直漲，更加深這種「錢太多」的困擾，也是全體投資人共同面對的，就看誰先憋不住，進入市場賺風險財。而且，愈早進去、成本愈低，風險就愈小。

尤其近年台灣低利率、股市因證所稅量能萎縮、以及利息及股利加徵健保捐，令民眾大買理財型保險商品，低成本資金不斷流入壽險業者，抱著過多現金的風險遠大於抱股票，只得一路進場補部位，先是拉高了大型權值股的價位，也鎖定中小型績優股的籌碼。

去年以來，除了基本面好的台積電，還原權值後，股價已經創了歷史新高，成為台股撐盤要角，中小型股吸引資金進駐，從巨大、美利達、葡萄王、豐泰、永記、中鼎等，都創新高價。金融股也因為基期低、本益比低，跌無可跌，還有兩岸的轉機題材，成為長期資金及熱錢近期搶補對象。

談配置：美股便宜勿碰長債

無論是經營者或投資人，總會面對經濟風險而裹足不前，對此，巴菲特給了忠告：未來唯一確定的事就是不確定，從1776年美國獨立以來一直在面對未知，人們有時會將注意力集中在一直存在的無數的不確定，有時卻完全忽略。
巴菲特和搭檔曼格都認為，美國企業還是一樣向前進，股票也會跟著上漲，只要堅持價值投資，長期的報酬一定超過經濟成長，由於對自己的投資能力深具信心，波克夏喜歡買高現金股息的公司，自己卻從不配息，巴菲特多年來一直強調，配息給股東要課稅，把現金留下，公司擁有更強大的收購能力，才能為股東創造最大的收益。

對於進場時機，巴菲特依然堅守長期投資，但也點出ＱＥ退場時的風險。「與其聽專家預測，在市場跳進跳出，將是可怕的錯誤；目前置身投資戰場之外所冒的風險，要比進入市場的風險大得多。」長線的價值投資人，面對當下資金潮氾濫，有所堅持、也有所調整，就暫且稱之「調整型的價值投資法」吧。