[93.3.26]
最近的崩盤走勢是風險管理中ㄧ個 3 個標準差以外的事件。然而卻讓鮪魚公司的交易部位不虧反賺，並提前達成今年度獲利目標。這樣的際遇並不完全可喜: 可以用一個比喻來描述這件事: 就好像台港飛行時間本來需要二小時，結果登機二十分鐘後機長廣播: “由於遇到亂流，我們已經提前到達香港赤臘角機場”。這樣的飛機難保下一趟遇到亂流時不載你到印度。
反觀市場中許多的交易人在本波下挫中受傷慘重，並超出原先建立部位時的預期，究其原因就是沒有做好完整的情境分析(除了股價漲跌，還需考慮波動率的漲跌、正逆價差的情形)，最差情況測試 (誰會想到在有漲跌停 7% 限制的台股市場選擇權連同波動率的變化相當於出現單日 -14% 的走勢?)，以及研判考量機率時不夠寬廣客觀，賦與尾端的機率分配過低所致。
但在選擇權市場長期操作，其實有一個很重要的鐵律，是不得不再次提醒的，那就是儘量不要作賣方，特別是賣出價外的選擇權。在很多上課的場合中，我們描述賣出選擇權如同雞吃米粒一樣小小的吃，然而卻可能像大象一樣大大的拉。
兩年前讀到的這本 ”隨機致富的陷阱” (Fooled by Randomness) 真的是無價之寶, 就這次 event 我們週遭看見可衡量的損益就高達 5 億元以上! 本書循循善誘、非常徹底的提醒 Sell Option 的可怕，所以在此心懷感恩，再度列舉一些書中精彩片段。
”You make money every month for a long time, then lose a multiple of your cumulative performance in a few hours. He has seen it with option sellers in 1987, 1989, 1992 and 1998. One day they are taken off the exchange floors, accompanied by oversized security men, and nobody ever sees them again.” (原文 p 21) 可見這些經驗不是單一選擇權市場獨有，而且在歷史中重複的發生。我們長時間提醒操作選擇權要養成Buy Wing and never sell wing的好習慣，並依循這個戒律，事後看來竟成為這次賺賠的關鍵。
有一位富翁要你玩俄羅斯輪盤，你有 5/6 的機會得到一千萬美金，但有 1/6 機會會辦喪事 (chap 2)。作者用這個例子說明他在華爾街15年生涯所遇到的許多高階主管，其實可能是俄羅斯輪盤遊戲存活的那些。更糟的是存活的那些人因為擁有財富，而被視為成功人士、榜樣。而金融市場裡，失敗的人其實是更為多數，只不過沒有人會再注意到他們了，而我們卻常只注意到那些成功的(依作者意見是尚未失敗的)，這種現象稱為 survivalship bias。選擇做正確的事大不容易，要有信心擇善固執。
再看一個例子: 原文 p 85: ㄧ個賭局
Event Probability Outcome Expectation
A 999/1000 $1 $0.999
B 1/1000 -$10,000 -$10.0
Total -$9.001
鮪魚平時經常宣導 ”孫悟空十二招” 選擇權策略，教育看漲看跌買 Option，看不漲或不跌賣 Option，但卻沒有教育這兩種策略具有上例的機率與期望質特性， 就是本書所談的 Skewness & Asymmetry 的問題。我們只告訴投資人一種在地上撿 $1 很容易的方法，卻沒讓他們注意到在 1000 次裡面有一次會踩到坑洞而跌一跤。對於波動率 15% 與 30% 的選擇權賣方而言，不過就是在15% 時見鬼的機率更高罷了。
同時也要再度提醒在市場建立部位時心中必然要有更厚尾的機率分配Fat Tail Distribution。這樣的習慣平常會讓你看起來很龞，似乎經常沒甚麽定見，但仔細想想，當你在建立某個部位並預期它將獲利時，你正在否定股市其他所有參與者，認為他們沒有你聰明，沒有想到這一點；另一種可能就是你純粹是在賭 (Gamble)，那就一點也不高明，沒甚麽好討論的。基本上，正常的市場中資訊是連續地反映在價格變動上的，所以市場價格應該經常很有效率的。
既然“連續” 是市場的效率性的重要因素， 那麽許多好康的交易機會當然就潛伏在 “斷續” 的市場狀況中。特別是衍生商品交易中，除了在選擇權賣方已付出許多次昂貴的學費之外，斷續的市場也是已經繳了無數次學費的地方。兩種最常見的斷續性例子就是突如其來的消息面衝擊造成的跳空 (Jump)，與衍生商品的到期 (Expiry)。衍生商品到期影響的交易策略包括價差交易 Spread Trade、近遠月轉倉交易Roll、套利交易、相對交易，甚至一般的作多做空，都有可能運用到期 “甩尾” 將交易者甩掉，讓其進入到未預期的狀況中，不可不慎! 我們了解到這種現象，除了避免自己陷入陷阱之外，還可以進一步經常潛伏在各市場中等待機會，創造斷續性的獲利。這也就是本書作者目前在紐約執業的 Crisis Hunting Hedge Fund。
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