真正的「垃圾中見黃金!」--垃圾債淺談
我們知道在現今銀行利率低迷與股市動盪的背景下，看似較高配息的所謂「高收益債」基金這些年是躬逢其盛，升斗小民與專業操盤人都分別為了較高利率的配息而追捧。大家都知道高收益債的英文別名就是Junk Bond，垃圾債券。就如同信用有問題的人往往只能去找高利貸借款一樣，垃圾債券的發行者不論是政府還是公司，規則也跟上面一樣，信用問題越大利息就給得越高，看各位想不想買單賭一賭而已。
但翻開一些陳年好書，我們會發現100年來的投機市場裡，現在這種高收益債說真的還不夠垃圾！為什麼呢？發行者再怎麼糟糕，如同2011年歐債爆發的希臘、葡萄牙；或是一些虧損公司如光電、太陽能這些產業的公司債，都起碼是還”活著”的發行者所發行的，所以目前這些高收益債券基金的操盤人，也只要做好一點就是同時持有數十種這樣的組合，雞蛋不要放在同個籃子裡，即便中間倒了一兩家大概也不會影響到整體。但很值得人景仰的前輩，德國股神科斯托蘭尼卻有投機過真正的垃圾債券。
科斯托蘭尼在<<一個投機者的告白>>一書中說過：「1989
年蘇共總書記戈巴契夫與美國總統雷根多次舉行高峰會談，冷戰的氣氛明顯緩和下來。在不久的將來，蘇聯將會向西方發行公債籌資，而這筆貸款也一定會被接受，但西方國家會以償還沙皇時代的舊債務作為條件。在當時，1820年代到1910年代所發行過的舊沙皇時代的俄國公債，價格只剩下面額的0.2~1％，幾乎就是垃圾。我打了通電話給專門處理這種債券的經紀人，跟他講我想要買這樣一大堆的債券，越多越好。到了1991年，戈巴契夫與法國總統密特朗會談時，宣布蘇聯新的公開發債計畫，隨後這些長鬍子的沙皇老債券交易開始活絡，價格也慢慢推升了。到了蘇聯解體後的1996年，葉爾欽總統迫於經濟形勢必須再度發行新債，而這些陳年老債券則約定以面額60％回購，這次有趣的投機讓我賺進將近60倍的利潤。」
科斯托蘭尼的故事，就是表現了債券的一個結構，債券的價格會在0（違約倒債）與100%(到期日)區間走動。台灣民眾誤以為債券波動不大，是台灣央行多年來故意操作台幣、台債，導致其波動性消失的結果。而且台灣金融市場也過於單調，只能買賣股票、黃金存摺這些東西，關於國際債券與外匯至今還在央行管制底下，政府仍然是一種把人民當作必須被保護起來的大家長思維。
債券事實上是很有趣的商品，絕非普通所想的那樣”穩定”。債券的操作有兩種辦法，持有至到期領取利息，跟買進後擇機轉賣。但相較於眾所皆知的操作方式，卻少有人注意到債券本身的結構特性，那就是債券是一種獲利看得到但風險卻潛藏起來的商品。不管何種債券在到期日的價格都是固定面額，也就是上漲有天花板；而匯率、利率種種因素都會導致價格波動或下跌，最大的風險就是發行者倒債，也就是價格歸0。債券在筆者看來，與選擇權的賣方有幾分類似，就是獲利是在一個有限度的空間內的，而虧損是在空間之外的。不論是派息還是0息債券，價格上漲只能漲到面額；而虧損的可能性最多就是拿不到本金，但如果投資人是借錢買債券，或是該債券基金的操作方式涉及槓桿倍數，那也就跟選擇權賣方一樣是有虧損無限的可能的。當年的長期資本管理公司(LTCM)破產案，就是這批諾貝爾經濟學獎得主與哈佛教授團，踩中了1998年俄羅斯倒債的地雷，而在高度槓桿爆掉底下(40~60倍)直接倒下的。同樣的俄國債券投機，卻有科斯托蘭尼與LTCM完全不同的喜悲劇。
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