Quote of the day: The market climbs on a wall of worry.
good say, Soros!
鮪魚摘要: 本篇文章值得留意之處, 包括
0. 對本次次貸風暴對國際金融市場的級數定位
1. 對於泡沫的看法
2. 要面對現實，體認錯誤（to recognize fallibility）
3. 「市場總是攀爬憂慮之牆」（the market climbs on a wall of worry.）
4. 贏要贏盡 (當我成功，我通常尋求更大的風險，直到我風險太過，受了傷，再回來。)
5. 進場: 「先進場、再評估」
6. 不設停利點
商周專訪索羅斯 揭開亂世投資心法
【經濟日報╱台北訊】 2008.08.06 02:51 am
最新一期《商業周刊》獨家專訪叱吒金融圈50年、以量子基金聞名於世的索羅斯，首度接受台灣媒體專訪，揭示新時代新態度與投資心法大公開。告訴大家，這個世界，愈來愈不可測，超乎人們預期的「黑天鵝事件」愈來愈多。
美國次貸風暴一周年，世界經濟動盪紛亂，值此變動的時刻，企業、投資人及政府都在尋找因應之道。《商業周刊》採訪團隊最近前往紐約，專訪這位精於「亂世求生」的大師級人物，提供其觀點及投資心法。以下是專訪摘要：
問：你怎麼看目前的金融情勢？跟以前相比，有什麼特色？
答：這是從1930年代經濟大蕭條以來最糟的金融危機，其不同於1980年代以來，只影響部分特定金融體系的周期性危機，譬如1997年的新興市場危機、2000年的科技泡沫。它不限於特定公司或特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣。
問：怎麼說呢？
答：這場危機源自於兩個泡沫的破滅：一是房地產市場的泡沫，另一個是被我稱為較長期的「超級泡沫」。更複雜的是，這兩個泡沫不是分開發展。
大師看全球 金融將惡化
問：你所指的超級泡沫是？
答：超級泡沫結合了三個趨勢，第一個是信用不斷擴張的長期趨勢，第二個是金融市場的全球化，第三個是金融創新加速。第一個趨勢可以回溯到1930年代，第二、三個趨勢奠基於1980年代。這三個趨勢，讓全世界的儲蓄從邊陲地帶被吸往中心（指美國）。
問：最差的情況何時會來？
答：很難說，但我認為情況繼續惡化，因為金融業狀況持續惡化，對經濟層面影響也還沒完全反應，但多數信用緊縮預期會在短期內發生。對沖基金與銀行正全力降低財務槓桿，一年內應可完成。
問：主要的觀察指標為何？
答：比較好的指標是美國房價，觀察房價是否穩定下來，那是一個很好的觀察指標。
問：我們應該如何面對現況？應更努力工作？增加儲蓄？要加碼投資，還是擁抱現金？
答：我認為要努力工作，好好存錢。至於投資，嗯，這要看情況。如果截至目前為止，你的投資還沒出問題可以繼續，否則在當下，保有現金是最好的。
大師看兩岸 不乏好題材
問：現在台灣有亞洲最低的本益比，寬鬆的貨幣政策，與中國之間有所謂「和平紅利」題材，你認為是投資台灣的好時機嗎？
答：我想，的確有好事發生在台灣，尤其與中國之間的好題材，非常重要，這是值得投資的理由。但全球其他地方都出了問題，等於現在有兩股勢力交錯在台灣：內部有正面力量，但外面世界其他地方卻有負面影響。很難說哪一股勢力比較強。但相較於世界上其他市場，台灣是相對吸引力強的地區。
問：市場上有種說法是，或許台灣會有1997香港回歸時同樣的好光景？
答：中國的確對台灣經濟有正面的效果，好比觀光數量增加、貿易量增加，這對台灣是很有正面幫助的事情。
問：所以台灣是相對有吸引力的？
答：是的、是的。
問：在生活態度上，要如何因應變動的環境？
答：這真是很困難的事。現代人花了許多時間，沈浸在電視秀、電玩及其他娛樂形式的虛擬實境之中，很難對現實產生敬意。但是，如果你無視於現實，現實終究會趕上你。
要面對現實，體認錯誤（to recognize fallibility）是其中最重要、也最困難的一步。認錯的好處，可以刺激並增進批判力，讓你進一步重新檢視決定，然後修正錯誤。我以承認錯誤為榮，甚至我驕傲的根源來自於認錯。
大師看自己 與貪婪共舞
問：你怎麼形容自己？
答：我寧可說我自己是一個不安全感分析師（insecurity analyst），而不是一個證券分析師（security analyst）。
問：你的投資行為槓桿倍數都很高，風險承受度超乎常人。你如何承受？
答：如果使用槓桿，必須非常謹慎計算自己將面臨多少風險。如果使用槓桿，記得要跑得快一點，否則不要用；如果不使用槓桿，投資時面臨的時間軸，可以拉長一點。
做為審慎、甘冒投資風險的人，最需要紀律，而每個人的紀律不同。我的紀律就是深刻的不安全感，足以讓我在問題爆發前提早反應。
問：你曾說過「直覺是你的投資工具」，除了背痛這個直覺，你都怎麼發現自己犯了錯？
答：背痛很有幫助（邊說邊點頭），但總靠背痛也太不科學。這要看你當時所處環境。投資之前，我會先有一套假設，根據假設判斷未來事件怎麼發生，然後提出一套論點，再挑選符合假設的投資環境。
進場後，我會比較實際情況和論點之間的差異，進一步檢驗原先的假設。這其中牽涉到直覺，但我還是有一套理論架構的。
問：你如何讓自己跑在趨勢之前？
答：尋找每個投資主題裡的錯誤。當我找到了，我就再度安心；只看到正面因素時，我才擔心。換個角度看，對於市場不願接納的投資主題，我特別注意，通常這些都是最強勁的趨勢。記得這句話：「市場總是攀爬憂慮之牆」（the market climbs on a wall of worry.）
問：通常你怎麼設定進場時機？
答：普遍來說，從早期操盤基金開始，我都是「先進場、再評估」。我總是在尋找趨勢的破綻，趕在趨勢轉變之前先找到問題，並提早轉變做法。
問：所以20%是一個過程？
答：對。因為如果我賠到20%才砍，那實際損失可能會高達30%。
問：你經常提及不確定性跟恐懼，然後會停損，卻極少提及你的貪婪和停利點？
答：貪婪是天性，不用擔心。
問：如何跟貪婪做戰？
答：我也很貪婪啊。我通常都做太猛、做過頭，然後受傷才降低部位。所以當我成功，我通常尋求更大的風險，直到我風險太過，受了傷，再回來。
問：你不設停利點嗎？
答：我不設。因為很難得知甚麼時候才足夠。通常當事情進展順利時，我會在投資中獲利，接著我獲利了結；但獲利了結的原因，通常是因為有比舊想法更好的新想法出現。
【2008/08/06 經濟日報】@
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