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第 7 章
資金成本與結構理論
4種資金成本 (r=i%)
負債成本 (發行債卷, 貸款利息 )
特別股成本
保留盈餘成本
資本資產定價模式
債卷收益加風險益酬法
折算現金流量
新的普通股成本 (股票)
1.負債成本: X
X = (1 - T) * r
X = 資金成本
T = 稅率%
r = 借款利息
公司向銀行借的利息12%,公司的稅率 25% 求 X?
X = ( 1 – 25%) * 12% = 9%
2. 特別股的成本: Y
Y = D / ( P – I )
D = 股利發放
P = 股價發行價錢
I = 發行成本

特別股$100, 發行成本 3%, 股利 $11, 求特別股成本? 求Y
Y = $11/ ($100 - $3) = 11.34%
3. 保留盈餘成本: Z = E ( r)
資本資產定義 CAPM:
Ｚａ：　Rx = Rf + (Em – Rf)*Ｂ
債卷收益加風險益酬法
Ｚｂ＝債卷利率　＋　風險益酬
折算現金流量
Ｚｃ＝　Ｅ（Ｄ１）　＋　　Ｇ
　Ｐｏ
３－１資本資產定義
Ｚａ：　Rx = Rf + (Em – Rf)*Ｂ
Ｒｘ＝必要的報酬率或保留盈餘成本
Ｒｆ＝無風險利息
Ｅｍ＝股市明年預期報酬率
Ｂ　＝　Ｂｅｔａ
銀行存款利息　４％，股市預期１２％，
Ｂｅｔａ＝１．５ 求 Rx
Ｒｘ＝４％＋（１２％－４％）１．５＝１６％
３－２債卷加風險收益法
Ｚｂ＝債劵率　＋　風險益酬

台積電債劵提供１５％，普通投資人要求額外的風險益酬等於６％，該公司保留盈餘成本為多少？求Zb
Ｚｂ＝１５％＋６％＝２１％

３－３折算現金流量法
普通股的必要報酬率 = 普通股的預期報酬率
= 預期股利收溢 + 預期股利成長
３－３折算現金流量法
Ｚｃ＝　Ｅ(Ｄ1) ＋ g = E( D1)
Ｐo E (r) - g
Ｅ（Ｄ１）＝預估一年後的股利
Ｐo＝　股價
g ＝　每年股票成長率
現在股價＄５６，明年股利＄２，每年成長５％
求Zc
Ｚｃ＝　＄２　＋　５％＝　８．５７％
　＄５６

加權平均資金成本
Weight Average Cost of Capital (WACC)
WACC = W1 x R1 + ………… + Wn x Rn
W = 加權比重 R = 資金來源的成本
WACC = Wd x Rd (1-T) + Wpf x Rpf + Ws x Rs
1 2 3
Rd = 新債券的成本
Rpf = 特別股的成本
Rs= 普通股的成本




發行債券佔總資金來源的 40%
發行特別股佔總資金來源的 10%
發行普通股佔總資金來源的 50%
稅前債券的成本 12%
特別股的成本 15%
保留盈餘的成本 20%
公司的稅率25%
求 WACC
WACC = (0.4)*(0.12)*(1-0.25) + (0.1*0.15)+
(0.2)*(0.5) = 15.1%