鮪魚的家 生命之美，俯首皆是。 ”Don’t Let Me Be Lonely Tonight” twitter/ttunafish www.plurk.com/ttunafish

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[2007.12.13]

交易的報酬來源兩種: 一種是運用技術、資訊與交易平台付出精神去串聯兩個市場相同或高相似性或高相關性的交易標的，例如從所謂期現貨的無風險套利交易、到兩高相關性的期貨之間、或現股與 DR 之間、或現股與CB 之間等。又如從無到有的發行了一檔備兌權證、結構性商品或在期權市場造市並運用原標的進行操作等方式產生一新市場，這一種性質的交易者對市場其實是有相當大的貢獻，他維護了單一價格原則 law of one price，創建了新商品，也維護商品的流動性與價格倫理。因此，進行這方面交易能夠產生穩定而低風險的利潤，基本上是相當合理的。

另一大類的交易利潤，則通常是我們投入風險換取回來的。對於這一大類的投資與交易，簡單的概念就是，付出風險換取報酬。

付出風險換取報酬的效率好壞如何衡量呢? 在 sharpe ratio 上面，衡量每一單位風險能夠換取到的報酬。而在風險管理上，有所謂 raroc 的計算，是獲利除以三倍的風險值VaR。經過一些換算，這兩個衡量指標很容易可以互通的。一般來講，RaRoc 在 30~40% 附近算是不錯的，而 sharpe ratio 在 1 以上也是相對比較好的。

風險又分兩種: 一種是對稱的風險，一種是不對稱風險。有 99% 賺 $1，有 1% 會賠 $100 的賭局，就會是不對稱風險，在出事之前，它經常讓人有 ’勝率很高’ 或 ’獲利穩定’ 的假象；但萬一出事，則全軍覆沒、損失慘重。實例就如賣出選擇權或者是信用商品買方。這種風險是一般人或統計模型比較難體會與觀察的。

如果交易利潤不外乎是用風險換得的，那麼交易這整件事就變得很簡單明暸: 我們需要知道如何
1. 精確計算風險
2. 想要投入多少風險
3. 投入到哪些市場哪些標的去、各投入的量為何
4. 執行風險的投入~ 轉換成部位
5. 確保風險轉換成利潤 (而非對稱的虧損，或不對稱的巨額虧損)
6. 還要確保風險轉成利潤的效益是夠好的

用黑話行話講，就是要能
* 風險預算: 精確計算風險，建構風險分散之投資組合
* 風險執行: 依計畫交給對的人或團隊，或建立對的部位，執行風險的投入，則無形的風險轉換成實質的部位。
* 投資組合管理: 持續性的管理投資組合的部位與損益。
* 績效評估: 掌握風險轉換成利潤的效率是否良好。
以上幾步驟是現代標準投資組合管理的重要程序。

那麼如何才會有好的利潤呢? 當然是去沒有人注意到的地方去找~ 挖掘機會、眼光獨到與精準、並確實執行。

所以回想一下當今大家或交易、或投機炒短、或選股研究...等，固然都沒有錯，但從現代財務金融的理論與全球掌管央行級資產的投資管理公司的實務運作來看，投資管理變得很簡單，也因為投資工具如各資產類別、各市場別的 ETF 發展得如此好；金融服務業的全球化與普及化很徹底，實在已經可以簡單把交易的觀念重新理解。許多人投入畢生的時間在狹窄的幾條價格波動與損益的時間序列裡打滾，總以為似乎掌握了一些甚麼道理，但孰不知很多時候只是在價格波動的雜訊 (noise) 裡進進出出，賺了錢也只不過是運氣好。

之前有談到交易的真髓，其實是信仰 belief 與控制 control。上文談到所有關於交易風險與報酬轉換的秘密，其中包含需要具備大量的能力、知識、工具與經驗去達成隨心所欲的控制。有了這個基礎，我們真正應該投注心力的，其實就會是過人的敏銳度與觀察力，洞察未來趨勢的發展產生若干的信仰，相信並預視到某一些事情會發生的必然性。這兩者搭配起來，在投資領域裡就會所向無敵了。