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Buffett信徒洪瑞泰教你活用ROE

6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票

文◎洪瑞泰口述、張國蓮整理

華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的投資實績令投資人欽佩，本文特別與 《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作 ，提供活用ROE的六大應用步驟，投資人只要按部就班執行 ，就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。

ROE 是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票 ，才是巴菲特最終選擇標的。高ROE就像學生每次考試都考高分一樣 ，例如當A學生每次考試成績都維持在90分以上，就代表A學生具有 持續考高分實力；而B學生這次考20分，下次考50分 ，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格 ，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資期待的是長期穩定的好 報酬，當然要選擇A而放棄B了。

一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務 、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償 ，這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯 ，以下我活用ROE選股的六大應用步驟。

‧ 步驟1過去5年ROE＞15％，否則不予考慮

依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業型態 ，不管是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。也就是長年高ROE 的公司，不會是十年前經營紡織業，五年前大轉彎做印刷電路板 ，一定是營業型態穩定，才能穩定創造高獲利。因此巴菲特第一關會先 篩選出ROE大於15％以上的公司。

回到台股上，我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司 ，過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15 ％的機率是70％，證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理 。

在高ROE的判斷上，建議以過去五年的ROE數字 ，來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據為：
‧選擇過去五年ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳
‧但若過去五年中有兩年＜15％，或者過去五年中有一年 ，而且是最近一年低於15％，則選擇觀望

TIPS：如何利用網路搜尋ROE？
以查詢中碳（1723）ROE為例
查詢1 蕃薯藤（www.yam.com）點選「股市」
查詢2 於台股代碼或名稱欄位輸入「1723」
查詢3 點選財務報表項下「資產負債表」可以查詢長期投資、固定投資 、股東權益；點選「損益表」可以查詢稅後淨利
查詢4 點選財務分析項下「財務比率分析」可以查詢股東權益報酬率 （淨值報酬率）


‧ 步驟2盈餘再投資率低於40％佳，最高不超過80％

當一家公司營運產生盈餘後，公司可以有三種運用盈餘的方法 ，一是配發股息（即現金股利）給股東；二是買回庫藏股 ；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好 、再投資愈少愈好。代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢 ，而不是要靠不斷投資才能維持獲利，這裡所指的再投資的比率就是 ?盈餘再投資率?。

Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？ 盈 餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房 、土地的比例。盈餘再投資率如果是8％，表示公司每賺100元 ，拿去再投資的金額只有8元，也就是有92元的盈餘留下來 ，這代表可以拿來配現金的錢較多，通常盈餘再投資率低於40 ％是我們所喜愛的，大於80％就算偏高了。

換句話 說，盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率，以賣苯與瀝青的中 碳（1723）為例，計算其盈餘再投資率為-3％ ，意指不用增加資本支出，每年稅後淨利卻能穩定上揚 ，表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備 ，就能年年幫股東大賺錢。這種不用股東心煩的好學生 ，當然值得關注，因此看完ROE後，第二步驟就應接著看盈餘再投資 率。

‧ 步驟3高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長

前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好，但並非盈餘再投資率高就沒有投 資價值。如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長 ，才能繼續支持高ROE，目前我看到符合這項特質的公司有鴻海 （2317）與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕 見的特例。

因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成 長性是否持續，如果無法持續，當它往低ROE方向發展時 ，投資人就應該捨棄它，而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向 靠攏，就可以長期繼續投資。

再以台塑三寶為例，他們的盈餘再投資率都大於100％ ，但還是每年配現金給股東，我詳細了解後，發現他們配給股東的現金 是跟銀行借來的，對於這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態度。

‧ 步驟4經久不變、獨占、多角化至少具備一項

巴菲特說，如果不打算持有一支股票10年以上，那最好連10分鐘都 不要擁有，在買之前想想好股票特質，先看看過去10年這個特質有沒 有改變過，如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩定獲利與高RO E的機率就高。巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占 /名牌/高市占率以及多角化能力強。

銷售產品經久不變，是可以常常維持高獲利的重要特徵 ，因為變化不大，原先優勢就容易保持，可口可樂、刮鬍刀、巧克力 、珠寶等都是例子。此外，獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛 ，例如電信股、LV等。

挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司 ，任誰來當CEO都不會變，中鋼（2002）就是最明顯例子 。中鋼這幾年換了幾任董事長，都非常賺錢，這都歸功於景氣好 、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。

至 於具有極強的產品升級能力或多角化能力，就能克服產品快速更替的 危機，並抓住新產品獲利契機，維持高ROE。我認為台灣電子公司中 多角化能力的強者首推鴻海、明基（2352）。鴻海從連接器做到機 殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億 元，直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監視器 ，做到液晶螢幕、光碟機、手機等，營收從1996年上市時的275 億元，上升到2003年的1087億元。

相反的例子就是鑽全（1527）。鑽全具備過去五年高ROE以及低 盈餘再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營收高達80％以上 ，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對於獲利具重大影響 ，這裡永遠都是個問號，因此我把鑽全列為觀望。

‧ 步驟5 上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰

這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司 ，就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣 ，而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股 本大的公司，可以有效避開地雷股。

‧ 步驟6 本益比12倍買進，變貴、變壞賣出

依據步驟一至五篩選出合適的標的後，接下來就是要找到便宜的買點才 進場，並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。

買點：本益比小於12倍
依 據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％ ）的標的，代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10 ～15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。回到台股上 ，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％，所以我設定本益比 12倍是便宜，大於40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下 ，當然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到 八倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。

◎如何計算便宜買進價位？

本益比＝股價/每股盈餘，以此為投資報酬率的倒數 ，以1元投資有10％的稅前報酬率，本益比＝1/10％＝10倍 ，以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率，代表本益比為14 ～15倍（1/6.5％～1/7％）

以億豐（9915）為例，估算便宜買進價位：

1.過去5年平均ROE為34％
2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）
3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS
EPS＝33％×13.7≒4.5
4.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍
＝4.5×12＝54（元）
目前億豐股價47.3元，小於買進價，可以買進

賣點：ROE＜15％、或P/E＞40倍
當股票變壞、變貴了，投資人當然就該賣出，所謂變壞 ，就是指ROE掉到15％以下；所謂變貴，就是指P /E漲到40倍以上。

巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉 ，買更被低估或比較熟悉的。但我們不會只因股價的上漲 ，或已經持有一段時間而賣股票。我很願意無限期持有一家公司 ，只要它的ROE令人滿意，管理階層能幹且正直，以及股價未被高估 。」