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黃金路迢迢

 

　　市場永遠是對的，價格總是未來最佳的反映者。黃金價格今年歷經了暴跌和反彈，但反彈結束之後又逐漸走低，至上周五為止，已經是連續第七天下跌，而且今天期貨早盤還在下跌，這已經是４年來最漫長的連續下跌日子。

　　黃金在今年創下了單日最大跌幅、連續最大跌幅跟連續最長下跌日數，以及空單留倉量自2006年以來最高規模等多項空頭紀錄，而黃金的好兄弟白銀也不惶多讓。根據彭博資料，截至5月8日為止，黃金與其他貴金屬基金在今年已面臨超過200億美元的贖回壓力，規模為Cameron Brandt公司有追蹤紀錄以來最大。

　　根據全球規模最大的ETP SPDR Gold Trust的報告，今年金價的劇烈波動可說是巨人之間的戰爭。一邊是索羅斯與高盛，一邊是SPDR Gold Trust最大持有者John Paulson。高盛在去年即發布過看空黃金價格的報告，並預計金價將在今年跌落1400美元，現在看來可說是跌幅超過去年的預期了。索羅斯在今年初才對金價的泡沫發表過言論，而後證實他第一季也是大幅減碼黃金，他旗下的基金減持了12%。然而John Paulson目前依然是多頭的領頭羊，他還持有2180萬股的SPDR Gold Trust，而這也造成他旗下基金今年第一季巨大的高達47%的虧損。期貨戰場上目前看來是量少質精的空頭獲勝，John Paulson及其他的多單持有者，在目前嚴峻的狀況下，勢必還要再繼續停損與清盤，也就是黃金ETF等”紙黃金”，存在大量的套牢賣壓。瑞士信貸16日的報告指出，投資者預計黃金是表現最差的商品，並認為下一個大底1350如果跌破，金價可能下看1000美元。

　　相較於紙黃金的空方氣焰，實體黃金的買氣倒呈現”跳樓大拍賣”的熱絡。全球央行在今年第一季再度大舉收購109公噸的黃金，創下連續7季破百公噸的買超。而中國大媽們則在今年第一季，替中國創下了185公噸的創紀錄買超。實體買氣強勁，卻無法讓金價回升，勢必有更重要的因素影響，那就是美元今年的轉向。

　　高盛與其他看空金價的機構，做空的理由就是日趨強勁的美元帶來的影響。目前的寬鬆貨幣環境底下，預期的通膨卻沒有出現，反倒出現了美元的強勁走升。金價這幾年來不斷上漲的原因，就是FED的QE政策，反映的是黃金在美元疲軟與通膨預期的保值力。但這波金價的下跌，同時出現的美元上漲，是不是表示情況已經改變了？美元指數已經在上周突破2010年以來最高位的84.4，上一次美元大漲原因是歐債風暴導致的投機性資金回收效應，而此次大漲伴隨著美國股市的大漲與債券收益率的崩盤。許多投資機構似乎都已經在對FED未來提前結束QE或其他的考量，例如升息，在做準備。因此我們看到今年所有大宗商品都在疲軟發展，與強勁的股市完全相反。前幾年是黃金、大宗商品、股市齊漲齊跌；現在則是剩下股市在創高。美元本波的強勁上漲，並不像以前是恐慌帶來的，而是對QE結束的預期導致。但這引發了一些弔詭之處，起先的預期是QE導致通膨，也推升商品與股市；回收QE導致通膨結束，商品也下跌，但怎麼少了股市呢？QE就像給引擎燃燒的汽油，油缺乏了不可能不會影響引擎吧。目前可以看到的是，QE預期減弱或是結束，所以流通的錢大概不會再更多了，因此美元因需求導向而上漲了。總共流通的美元可能不會再增加，或許可以考量炒作黃金的資金跑去炒作了股市，導致現在的黃金熊市、股市牛市的狀況。但資金只有一套的狀況下，炒作股市的資金會在什麼時候發生轉移？雖然不知道時間，但可以肯定必然發生，不是嗎？這些主力巨人也是低買高賣的，當某市場遭到高估時，資金就會跑去他們認為是低估的地方。很明顯的，不僅美元、美股，連各國的股市目前都不能算是低檔不是嗎？目前在照三餐創新低的，除了被拋棄的商品以外，就是恐慌指數了。而以往恐慌指數從極低檔快速竄升，就往往代表了這些巨人似乎看到了什麼，必然要加以注意。