活泉茶館372－股友社社訊6──烏魚子股票
2013年4月1日
股友社社訊6──烏魚子股票
2004/9/20
不知道會員手中的「精英」是否砍掉了？我把手中的五張「鉅明」砍掉後，它又連續跌停二天，只是換股的股票也受「地雷股」的拖累，也是跌得很慘！
早知道就先換到「烏魚子股票」，每年冬天都會有烏魚可捕，但今年烏魚子股票好像提早發動了（請參閱「活泉茶館228－烏魚子」）。
雖然之前也押了三張比較便宜的二線烏魚子股票──「宏益」來除權，但它的表現比一線的烏魚子股票差太多了。
現在只好等「地雷股」風聲過去，凡不是地雷的，都會因無辜下跌而再漲回來，但也許我們應該聽從華倫．巴菲特現在的做法，不要再貪小便宜，「用合理的價格買進優秀的公司，而不要用便宜的價格買進一堆虧錢的公司，也許它現在的重置價值比你現在買的價格還高，但總有一天會完全虧光的！」（註一）還是買持續獲利但價格合理的公司股票會比較安全，免得常常受到這種無謂的驚嚇。
社長
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註一：
1987巴菲特致股東函
在這些公司上，我們實在看不出買下並控制一家企業或是購買部份股權有什麼基本上的差異，每次我們都試著買進一些長期看好的公司，我們的目標是以合理的價格買到績優的企業，而不是以便宜的價格買進平庸的公司，查理跟我發現買到貨真價實的東西才是我們真正應該做的。
必須特別注意的是，本人雖然以反應快速著稱，不過卻花了二十年才明白要買下好企業的重要性，剛開始我努力尋找便宜的貨色，不幸的是真的讓我找到了一些，所得到的教訓是在農具機械、三流百貨公司與新英格蘭紡織工廠等經濟形態上上了一課。
當然查理跟我確實會誤判一家企業的基礎競爭力，結果是我們面臨了一大堆問題與挑戰，不管是買下全部或是部份的股權，當然後者要脫身相對容易一點，(確實企業很可能會被誤判，一位歐洲記者被派駐到美國採訪卡內基，發了一封電報給他的編輯主管說到，老天你一定不敢相信經營博物館竟然可以賺那麼多錢)
在進行取得控制權或是部份股權投資時，我們不但試著去找一家好公司，同時最好是能夠由品格才能兼具且為我們喜愛的管理者經營，如果是看錯了人，在具控制權的情況下，我們還有機會發揮影響力來改變，事實上這種優勢有點不太實際，因為更換管理階層，就像是結束婚姻關係一樣，過程是相當地費時痛苦且要看運氣，不論如何，我們三家永恆的股權投資在這點是不太可能發生的，有Tom Murphy 和Dan Burke 在資本城, Bill Snyder 和 Lou Simpson 在蓋可保險 Kay Graham 和Dick Simmons 在華盛頓郵報，我們實在想不出有更有的接替人選。我必須說明控制一家公司有二個主要的優點，首先當我們控制一家公司我們便有分配資金與資源的權力，相較之下，若是部份股權投資則完全沒有說話的餘地，這點非常重要，因為大部分的公司經營者，並不擅長於做資金分配，之所以如此並不讓人訝異，因為大部分的老闆之所以能夠成功是靠著他們在行銷、生產、工程、行政管理方面的專長。
而一旦成為CEO之後，他們馬上必須面臨許多新的責任與挑戰，包括要做資金分配的決策，這是一項他們以前從未面對艱鉅且重要的任務，打個比方，這就好像是一位深具天分的音樂家，沒有安排讓他到卡內基音樂廳演奏，卻反而任命他為聯邦準備理事會主席一般。
CEO缺乏資金分配的能力可不是一件小事，一家公司若是每年保留10%的盈餘在公司的話，經過十年後，他所要掌管的資金等於增加了60%。
某些體認到自己缺乏這方面能力的CEO(當然也有很多不這樣認為)，會轉向部屬、管理顧問或是投資銀行家尋求建議，查理跟我時常觀察這種幫忙最後的結果，總的來說，我們認為大多數的情況並不能解決問題，反而是讓問題變得更嚴重。
結果你就會發現在美國企業一大堆不明智的資本分配決策一再重複的發生(這也是為什麼你常常聽到組織重整再造的原因)，然而在Berkshire我們算是比較幸運，在一家我們不具控制權的股權投資方面，大部分的公司資金運用還算得當，有的甚至還相當的傑出。
第二項優點是相較於部份投資，取得控制權的投資享有租稅上的優惠，Berkshire身為一家控股公司，在投資部份股權時，必須吸收相當大的租稅成本，相較之下，持有控制股權的投資則沒有這種情況，這種租稅弱勢發生在我們身上由來已久，但過去幾年的稅法修訂，使得這種情形更雪上加霜，同樣的獲利，若發生在我們持有80%以上股權的公司，要比其他部份股權投資的效益要高出50%以上。
不過這種劣勢有時可以由另一項優勢所抵消掉，有時候股票市場讓我們可以以不可思議的價格買到績優公司部份的股權，遠低於協議買下整家公司取得控制權的平均價格，舉例來說，我們在1973年以每股5.63元買下華盛頓郵報的股票，該公司在1987年的每股盈餘是10.3元，同樣地，我們分別在1976、1979與1980年以每股6.67元的平均價格買下蓋可保險的部份股權，到了去年其每股稅後的營業利益是9.01元，從這些情況看來，市場先生實在是一位非常大方的好朋友。
一個矛盾又有趣的會計現象，從上面的表你可以看到，我們在這三家公司的股權投資市值超過20億，但是他們在1987年總共貢獻給Berkshire帳面稅後盈餘卻只有一千一百萬美元。
會計原則規定我們必須在這些公司分配股利的時候才能認列利益，這通常要比公司實際所賺的數字要少的多，以這三家公司合計，1987年可以分配到的盈餘數字高達一億美元，另一方面，會計原則規定這三家公司的股份若是有保險公司所持有，則其帳面價值應該要以其市場價格列示，結果是一般公認會計原則要求我們在資產負債表上秀出這些被投資事業的實際價值，卻不准讓我們在損益表是反應他們實質的獲利能力。
在我們具有控制權的投資事業，情況卻剛好相反，我們可以在損益表上充分表示其獲利狀況，但不管這些資產在我們買下之後，價值在無形間如何地增加，我們也無法在資產負債表上做任何的變動。
我們對於這種會計精神分裂症的調整心態方式就是不去理會一般公認會計原則所編製的數字，而只專注於這些具控制權或者是部份股權的公司，其未來的獲利能力，採用這種方法，我們依自己的概念建立一套企業價值的評價模式，它有別於會計帳上所顯示的具控制權的帳面投資成本以及有的時候高的離譜的部份股權投資市值，這才是我們真正想要在未來年度持續穩定增加的數字(當然若能以不合理的速度成長的話更好)。
Re:
社長
多加一個成員了,歡迎
誰是sam
社長,我才剛買了精英(除權前幾天買的)
現我怎樣做會是比較完美
Re:
sam就是偶，你們的社長。
最近處理這樣的股票，第一次是靜觀其變。結果「訊碟」真的是地雷股，倒了，還好只有一張。
而「鉅明」五張賣掉後換成2張「寶聯」、2張「銳普」、2張「華容」，以為分散家數可以分散風險，結果全都疑為地雷，通通慘跌──雖然比留在「鉅明」好一點。
所以我想，還是用最正統的方法，不計代價賣掉，先退出觀望（或換成沒有疑點的股票）──就忘了它（精英）吧！也許有一天可能證實它不是地雷股而大漲，但現在實在沒有理由支持我們繼續持有它。
也許妳會問，那我的2張「寶聯」、2張「銳普」和2張「華容」怎麼樣？我決定留下來當賭注，我覺得如果三家都真的是地雷股那我也認了（代表我選股的眼光太差了）。
妳是否也想留下「精英」當賭注呢？祝妳好運。
社長2004/9/20
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做投資理財時，由於內心的交戰，真的很難使我們的想法和做法一致，明明就一直講要買「高林實業」或「中華票券」，但卻去買鉅明來虧錢，知道錯了，仍然不知悔改，去買了「寶聯」、「銳普」和「華容」，我查了當時的交易資料，五張「鉅明」80512元讓我損失了29089元(損失了三成多的資金)，「寶聯」、「銳普」和「華容」只讓我賺了1867元。
「用合理的價格買進優秀的公司，而不要用便宜的價格買進一堆虧錢的公司，也許它現在的重置價值比你現在買的價格還高，但總有一天會完全虧光的！」這句話相當經典──這也是我們在投資「資產股」時應特別注意的。「大同」是資產股，但連年的虧損，根本配不出股息，不知道哪一天會把祖產虧光；中連貨運也是資產股，可是每年都有配息，看起來就比大同好太多了──僅管現在大同股價比中連貨運便宜很多，但我寧可買中連貨運！
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