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不懼升息週期即將來臨，高收益債可望續創佳績

資料提供：ING投顧 發表日期：20100107　

ING債市觀察：

◆市場消息：12/16FOMC利率例會分析

美國聯準會(Fed)12月16日於FOMC利率會議後公布，將維持聯邦資金利率於0~0.25%水準不變，並再次強調產能利用率仍處於低檔，通貨膨脹率應不至於大幅竄升，且為了讓經濟活動力持續提升，將延續零利率政策一段時間。不過，縱使聯準會短期內應不會升息，但對於貨幣政策已有逐步轉「鴿」為「鷹」的跡象，除了對景氣的看法更加正面外，更宣佈多數刺激流動性機制將於2010年2月1日前告一段落，表明在預告市場量化寬鬆貨幣政策即將結束，聯準會先行為升息鋪路的意圖相當明顯。

分析本次FOMC例會對公債的影響，ING投顧認為，即便聯準會一再重申短期內仍將維持零利率水準，但由於聯準會態度轉趨鷹派，使得公債賣壓顯得格外沉重。即便公債殖利率近期已有大幅彈升，殖利率終於回到一個稍微比較合理的水位，不像過往與總經基本面走勢完全脫鉤。不過，就中長線而言，美國政府公債前景仍是充滿隱憂，主要因為目前市場對於升息的時間點依舊相當分歧，升息預期還未完全發酵，但如果未來幾個月令聯準會較為擔憂的就業市場及房市狀況能有進一步的改善，不排除聯準會論調會更加鷹派，促使貨幣政策提前步入緊縮的循環。屆時公債市場應會先行做反應，美國政府公債恐怕難以翻身。

◆ING評論：不懼升息週期即將來臨，高收益債可望續創佳績

2009年對於高收益債券市場絕對是一個相當不平凡的一年，從年初乏人問津的窘境演變到現階段獨領風騷的情況，想必多數專家也始料未及市場會有如此驚人的轉變。雖然高收益債市今年以來漲幅驚人，但高收益利差現已大幅收斂，投資人勢必會對漲勢能否延續產生疑慮。不過，考量近期違約狀況有持續改善的趨勢，除了違約件數明顯趨緩之外，債信評等遭到調降比例也呈現快速下滑的現象。Moody's更大膽預估明年高收益債違約率將大幅滑落到4%左右，因此高收益債利差仍有收斂空間，故2010年高收益債券基金可望繼續受到市場的追捧。

由於景氣復甦已日益明確，聯準會態度也開始轉趨鷹派，貨幣政策應會於2010年正式邁入升息週期，市場必然會擔心升息對高收益債所帶來的影響，不過，ING投顧認為，2010年高收益債券仍可在債券市場獨領風騷，主要因為高收益債收益率依舊遠高於其它債別、利差也可望經由企業獲利進一步的提升，進而延續收斂的腳步，且根據過往經驗研判，高收益債與公債的連動性極低，相關係數甚至呈現負數的現象(圖一)，因此ING投顧認為，即便聯準會開始升息，迫使公債殖利率大幅攀升，對於高收益債盤勢的影響應當有限，投資人應無需過度擔憂。

   

                                                               資料來源：鉅亨網