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七千億救金融「現金換垃圾」？

* 2008-09-23
* 中國時報
* 【楊明暐摘譯】

　美國財政部長鮑爾森的七千億美元拯救金融體系計畫，被一些持懷疑態度的人說成是「現金換垃圾」。另一些人則依照聲名狼藉的《授權（對伊拉克）使用武力案》，稱他所提的法案為《授權使用財力案》。

　這類嘲諷有其正當性。大家都同意必須採取某些重大措施，但鮑爾森要求賦與他本人及其繼任者特殊權限，以便動用納稅人的錢從事一項在我看來沒什麼道理的計畫。

　有人說我們應全然信任鮑爾森，因為他很精明，知道自己在做什麼。但這種說法只對了一半：他的確精明，但過去一年半，他一再宣稱金融危機已「得到控制」，而後又提出一系列不管用的補救措施，這叫大家如何相信他知道自己在幹什麼？他跟我們一樣，只是在收拾爛攤子。

　因此，讓我們好好想一想這整起事件。我對這次金融危機有一項包含四個步驟的看法：

　一、房市泡沫化，導致房貸無法償還和喪失抵押贖回權的情況湧現，從而造成抵押房貸證券價格大跌。

　二、這些財務損失令許多金融機構資金短絀，資產遠不如所欠的債務。這個問題特別嚴重，因為泡沫尚未破滅那些年間，大家都欠下大筆債務。

　三、相對於它們的債務，金融機構擁有的資金太少，以致沒有能力或意願提供經濟所需的貸款。

　四、金融機構意圖出售包括抵押房貸證券在內的資產來償還債務，但這會使資產價格更低，使它們的財務狀況更糟。有人稱這種惡性循環叫「降低槓桿操作的弔詭」（paradox of deleveraging）。

　鮑爾森的計畫是要聯邦政府買下七千億美元陷入麻煩的資產，主要是抵押房貸證券。這如何解決危機？

　這樣做也許，只是也許，能打破我在第四步驟中說，降低槓桿操作的惡性循環。就算這一循環被限制住，金融體系仍會因為資金不足而癱瘓。

　或更有甚者，除非聯邦政府大舉溢價收購資產，用納稅人的錢讓金融公司及其股東和主管們發一筆橫財，否則金融體系仍不會有起色。我是不是說過，我對這個計畫很不爽？

　金融體系需要更多資金，但該介入的是第二步驟，不是第四步驟。如果聯邦政府提供資金給金融公司，它就應得到金主該得的股權；如此一來，救援計畫成功之後得到的收益，才不會流進捅出這次紕漏的那些人口袋。

　當年儲貸危機就是這樣，聯邦政府取得劣質銀行的所有權，而不僅僅是它們的不良資產。房地美和房利美的情形也是如此。

　但鮑爾森堅持要一個「乾淨」計畫。「乾淨」意味納稅人資助的救援行動不附帶任何條件，獲救者不需提供任何交換物。這算什麼好事？尤有甚者，鮑爾森還要求擁有獨裁式的權限，且「不受任何法院或任何政府機構審理」，使得這項提議更令人無法接受。

　我知道未來幾天國會將在巨大壓力下同意鮑爾森的計畫，頂多做出少許修改使它看起來稍微不那麼糟。基本上，布希政府花了一年半時間告訴大家，事情已得到控制。如今他們說天要塌下來了，若要拯救世界，我們現在必須完全按他們的指示去做。

　不過我呼籲國會暫停片刻，深呼吸一口氣，試著認真改寫計畫的結構，使它成為一個針對真正問題的計畫。不要草草通過提案，假如這項計畫依目前的形式過關，不久的將來，我們都會非常後悔。

　（克魯曼係美國普林斯頓大學教授、紐約時報專欄作家，楊明暐摘譯）