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黃金和白銀都是避險貨幣，長周期存在共振性。在面臨風險事件時，黃金的波動幅度要小於白銀，但黃金在風險事件消退後，能夠保持有限度的回撤，白銀卻往往出現超預期的大跌。

由於黃金白銀的供需基本面不同，所以兩者的報價基數也不一樣。金銀比價套利分析的核心公式，就是將黃金的價格除以白銀的價格，然後觀察結果曲線的運行規律。由於黃金白銀在避險屬性上存在相似性，所以我們預期兩者的比價會處在某一常態區間之內。如果因為某種原因，金銀比價脫離了常態區間，則形成套利機會。

基本的交易原則是：金銀比價高於常態值，代表金價過高或者銀價過低，此時可以採取買入白銀賣出黃金的“收斂”策略；金銀比價低於常態值，代表金價過低或者銀價過高，此時可以採取賣出白銀買入黃金的“發散”策略。

【金銀比價曲線圖】

上圖為金銀比價曲線，統計週期為2011年至2021年初，每個數據的時間間隔為一年。可以看出，金銀比價最大值為86.18，發生在2019年；最小值為55.23，發生在2012年。

如果採取發散套利策略，則持有時間為7年。 7年的時間，對於普通交易者來說很是長遠，可能不具備實際操作意義。但是，長周期就意味著更大的利潤。 2012年黃金報價為1675美元，白銀報價為30美元；2019年黃金報價為1470美元，白銀報價為17美元。做多黃金每盎司虧損總資金的12.23%，做空白銀每盎司盈利總資金的43.33%，兩者相減的淨利潤率為31.1% 。

7年時間博取31.1%的總收益，看起來不多，但這是在不加任何槓桿的情況下獲得的。在50倍的基本槓桿之下，7年的總收益就會擴大為1555%，非常驚人。並且，套利交易存在對沖機制，黃金的下跌會被白銀的上漲對沖，白銀的下跌會被黃金的上漲對沖。即便使用高於50倍的槓桿進行操作，其淨風險也遠低於趨勢性交易的風險。

由於圖中的曲線是以年為單位取得的數據，所以只能描述2011年至今的金銀比價大體的走勢形態。如果將數據點的時間間隔調整為每月，那麼歷史上最高的金銀比價和最低的金銀比較就會出現一定程度的變化。比如2019年的最高比價，在以年為單位的數據點中，為86.18；但如果放到以月為單位的數據點當中，就會增長到100左右。

【過去30年的金銀比價圖】

月度的數據雖然比年度的數據更加精確，但相比每日的數據來說，更遜一籌。日線相比小時線，小時線相比分鐘線，分鐘線相比每個價格點，都是同樣的原理。我們不能強求交易者將所有的數據點全部放入EXCEL表格中自己作圖，這樣太過艱難，且容易出錯。為交易者行方便，在上圖中我們展示了過去30年，金銀比價在所有價格點之下的走勢圖。

可以看出，金銀比價的最低點在形成的準確時間是在2011年5月1日，而非2012年，其最低點為31.78，也並非55.23 ；同樣的，最高點形成的準確時間為2020年3月27日，而非2019年，其最高點為119.896，並非粗略計算下的86.18 。獲得更加精確的數據之後，高低點得到延伸，所獲得的套利收益也就更大。

【1971年至今的金銀比價圖】

上圖為歷史上所有金銀價格的比價曲線。可以看出，常態化的比值區間在60附近，也就是圖中紅框部分。

當比價曲線高於該區間，且達到100附近時，形成收斂套利策略；當比價曲線低於該區間，且達到40附近時，形成擴散套利策略。當然，如果你有足夠的耐心，還可以等到高點為100之上，或者低點在40之下，只不過這種更大的套利機會少之又少。

以上就是我們對金銀比價的基本研究，感謝閱讀。

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