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近期美聯儲剛剛進行完利率決議，最終的結果是維持利率不變，同時維持購債規模不變。此處的“購債規模”，其實就是美聯儲每月購買政府債券（國債）的總額度。

一個常識，央行購買的國債總量都非常巨大，對於普通人來說往往是天文數字，比如美聯儲當前的購債規模：自6月份以來每週購買大約800億美元的美國國債，全年可以購買4萬億左右的國債總規模，這超過了2020年美國年預期GDP總值的20% 。

如果把貨幣看作是一個大池子裡的水，那麼購買國債就是向這個池子裡排放更多的水；反過來，賣出國債就是從池子里大規模的抽水。關於抽水和放水的邏輯，很多人搞不清楚，可以做簡單的理解：購買國債就是把資金放出去把國債收回來；賣出國債就是把資金收回來把國債放出去。各國的中央銀行基本都是通過這個手段來調節國內貨幣供應總量的，官方的名稱叫做“公開市場操作”。美國最新的M2為19.08萬億美元，每年4萬億的國債購買佔比大約20.96%，在黃金市場沒有新供給出現的情況下，其價格最起碼上升20% 。事實上，黃金在2020年4月至今的最高漲幅為24.36%，基本符合以上規律。

當然，本文主要探討外匯市場和國債的關係，由於外匯不像黃金那樣只有單一品種，而是兩個國家貨幣的比值，所以預測未來漲跌的方法也與黃金有所不同。

國債有自己的利率，這個利率會根據供求關係變動。中央銀行買入國債釋放貨幣，自然就增加了國債的需求。需求增加價格一定會上漲，國債價格的上漲會導致其利率降低，國債利率又會傳導至銀行的存貸款利率，當一個國家的商業銀行存款利率大幅降低時，局面的存款意願也就相應降低。如果其它國家存在更高利息的存款產品，便會導致本國資金外流，而外流的資金是將本幣兌換成外幣，由此本幣兌外幣的匯率走低。

國債到匯率的傳導鏈條，看起來很長，實際上簡單快速。只要重要銀行宣布擴大購債規模，外匯市場會在一瞬間做出反應，就像近期凌晨美聯儲利率決議那樣。即便購債規模沒有發生變化，如果市場預期未來購債規模會發生變動，匯率也會隨之迅速變化。由於國債到匯率傳導過程的核心是債券利率，所以經濟學家還總結出了一套預測匯率波動的模型。這個模型很簡單，就是將兩個國家的同期債券收益率相減，得到息差曲線。當息差曲線上升時，高利率債券對應的貨幣會升值；當息差曲線下降時，高利率債券對應的貨幣會貶值。

圖1，AUDUSD匯率和息差曲線

當債券息差從2002年到2004年從0.50%上升到1.00%時，澳元/美元上升了近50%，從0.5000上升到0.7000。2007年也發生了同樣的情況，當時美國國債利差從1.00 %升至2.50%，澳元兌美元匯率從0.7000升至略高於0.9000，這是2000標準點的漲幅。

學習了息差曲線模型，分析未來EURUSD匯率未來的走向，就變成了分析未來歐元區債券和美國債券利率未來的走向，而兩國的債券利率變動，一方面來自於中央銀行的購買和出售，另一方面來自於財政部的新發國債。前一個因素我們已經解釋的比較清楚了，後一個因素很多人還不太了解。財政部是國債發行的主體，其發行總量的依據是本國本財年的財政赤字變動情況。財政赤字是政府支出和收出的缺口，缺口越大政府越缺錢，也就越需要發行更多的債券來“堵窟窿”。

根據最新數據，美國在2020財年裡預算赤字擴大至3.1萬億美元，創出歷史新高，這是2019財年9540億美元的三倍多，並且與中國外匯儲備規模相當。其中財政支出為6.552萬億美元，幾乎是財政收入（3.42萬億美元）的兩倍。伴隨財政赤字而來的，就是美國財政部屢創新高的國債投放。根據歷史數據，美國財政部今年二季度（疫情最嚴重時期）發行債券2.75萬億美元，三季度（疫情有所緩解）發行債券9470億美元。需要提醒的是，財政赤字越大，代表政府支出越多，邏輯上講，這將會利多本國經濟。

小結
外匯市場、國債市場、財政部、中央銀行之間的關係非常密切，牽一發而動全身，外匯交易者不可忽視。在日常交易中，人們太多去關注美聯儲的利率決議和美國的非農就業報告，很少去關心美國十年期國債收益率走勢以及美國的財政赤字情況，這是非常片面的，希望閱讀過本文的交易者能夠吸取教訓，擴展自己對外匯市場的分析範圍。

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