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前言

提高投資的勝率

　　身為投資人，你一定聽過很多人報明牌，比方說證券營業員、朋友或是投資顧問，他們會宣稱某些股票將帶來可觀報酬。推銷話術聽來極具說服力也合情合理，而且他們更拿出證據（有時是小道消息，有時是統計數據），佐證說他們的策略必會成功。然而，當你試著套用這些策略進行投資，很少能達成理論上的成績。有太多時候，你得到的只是後悔，責怪自己當初為何要進場，還因為這次的投資經驗變得更窮了，於是你向自己保證再也不會被這些故事所誘惑。有太多時候，你忘了前車之鑑，下一次又輕易聽進另一個股票大消息，淪為犧牲品。

　　市面上流傳能打敗大盤的方法不下千百種，但這些基本上就是十幾種不同版本、和買賣股票有關的主題。這些廣泛的主題經過修改、有了新名字，然後被業務人員當成不同的新投資策略向新一代投資人推銷。他們講出來的故事裡必定有什麼可吸引投資人的直覺，並訴諸人性的弱點（比方說，貪婪、恐懼和傲慢，但當然不止這三項），才能讓這些說法歷久不衰。本書要探討這些故事的動人之處、為何有這麼多人對這些故事著了迷又因此摔了跤，以及還需要做什麼才能善用每一套策略致勝。

　　你會看到，每一個故事都有聽起來很可信的事實，也都具備財務金融理論基礎，讓支持者得以宣稱他們的論點穩健。每一章一開始都會檢視各個投資故事的基礎，以及有哪些理論支持投資人採用這套策略。不過，為何要這麼麻煩把理論搬出來？因為有了理論，你就能看透為何這些說法有用，還能讓你找出故事中的潛在弱點。

　　如果你聽說過某一套投資論點，你很可能也聽說過支撐起論點的研究理據，並看過可作為佐證的威力無窮研究結果。你在本書中會看到，每一套發展出來的投資策略在某個時期、某些股票上可以成功，但是能否長期套用到廣泛的股票上，還需要進行評估才能得出全貌。正因如此，本書才會針對每一項策略以及各策略中的某些潛在問題，檢視現有的實證證據，而且來自相信論與懷疑論的正反資訊皆有。

　　不管是哪一種投資策略，投資人都要費盡心力回答一個問題：以投資選擇來說，採用這套策略代表什麼意義？如果你採用的策略叫你要買進「低」本益比的股票，你必須判斷什麼情況才代表本益比低，以及哪些類型的股票本益比低。如果你相信最佳的配置方法是投資小公司，那你必須判別如何衡量公司的規模（比方說根據營業額、市值等等）、數值要落在哪個水準以下才代表小公司。會有人告訴你一些基本原則，比方說，本益比8倍代表這檔股票很便宜，或公司市值在1億以下代表那是一家小公司。然而，由於市場會隨著時間改變，一味套用基本原則很危險。本書提供的是參考架構，我們會檢視整個市場裡各種指標的分布，如本益比、股價淨值比和市值等等。如此應能讓你感受到大盤當中的差異，並設定投資組合的標準。

　　不管是哪一種策略，最好的測試方法就是套用到市場裡，並仔細研究遵循策略所得出的投資組合。我們會把本書檢驗的每一套策略拿來實際應用，你可以問問自己，投資組合裡的成分股是否讓你覺得安心。如果答案為否，這就是警訊，告訴你這套策略可能不適合你。如果你是謹慎小心的投資人，仔細檢視投資組合能讓你探查出策略的弱點，並看看你能做什麼以盡量降低損害。

　　在此要特別強調本書的重心，以及本書無意碰觸哪些面向。那就是，本書不欲推銷或破解投資策略，前者有太多分析師和券商在做，後者則有很多憤世嫉俗的人（其中有很多出自於學界）樂此不疲。本書意在呈現每一項投資策略的完整面貌，讓你可以自行判斷什麼方法有用、什麼無效。本書無法回答所有投資問題，也沒有人能看得這麼遠，但書裡會提供你工具，讓你在面對鼓吹這些策略的人時，可以問出正確的問題。這本書不適合相信挑選股票是無益練習的悲觀者，目標讀者群是那些希望能找出方法、運用主動管理策略創造報酬，以及想知道如何善用這些策略的樂觀人士。這本書不去講你在投資時不能且不應做哪些事，強調的是身為投資人，你要去做哪些可以且應該做的事，才能提高成功勝率。

　　只要金融市場存在一天，就會有各種江湖郎中與騙子勸誘投資人投入終將失敗的致富方案。在遭遇這些失敗之後，你常常會想要向法律與政府尋求保護，讓你不會被自己所害。然而，在面對「絕對不會虧的股票」或是「快速致富」方案這類厚顏推銷話術時，最佳的解決方案就是努力做一個事事存疑且掌握充分資訊的投資人。我希望本書在這方面能助你一臂之力。

推薦序

聽說某個選股方法有用？不如實際分析是否有用
綠角
財經作家

　　如何挑選股票？

　　方法很多。

　　譬如現在美國大型股當道，許多人建議，投資就要買主流的大型權值股。

　　有人則說，大型股有太多分析師關注了，應該選無人聞問的小型股，有比較多的機會。

　　有人偏好高股息股票。因為現金股息似乎是一種保證獲利。

　　有人則偏愛具高成長性，但股息率很低或幾乎沒有的公司。

　　有人想要挑選營運良好的公司，因為好公司才會帶來股價的優異表現。

　　但是有人想要買進最近負面消息纏身，跌到只剩幾塊錢的雞蛋水餃股。

　　每一種方法都有贊同者。

　　可是，推廣這些投資方法的人，有些是以「銷售這些方法」為生。他呈現的往往只是這個方法有效的一面，而忽略其背後潛在的缺點。

　　而投資人，也想相信這些方法。好像可以很簡單地遵循一些原則，就得到豐厚的獲利。

　　實際施行起來，投資人卻常發現，成果不如預期。

　　這本《打破選股迷思的獲利心法》的作者亞斯華斯是股票估值專家。他用一個接一個的章節，深入與徹底地分析各種常見的選股方法。

　　譬如買進好公司的投資建議。許多人直覺會想，公司治理良好，又有強勢產品，當然是優異的投資選擇啊。

　　當你看到書中，卓越與非卓越公司的股票表現，以及標普的股票評等與之後股價表現的關係圖時，可能會驚訝地發現，完全不是想像中的狀況。

　　問題在於，當一家公司擁有良好條件時，市場上其他投資人也都注意到了。該公司的股價會上漲反應其優勢。

　　一家好公司，假如股價太高，也可能變成不良的投資選項。

　　而好公司，假如好表現不夠好，也是負面消息。譬如原先市場預期有35％的盈餘成長，結果實際財報出來只有25％，也會造成股價下跌。

　　好公司背後的高期望，是一個沉重的負擔。

　　另外，我們似乎可以很簡單地找到便宜的股票，就看本益比（P/E）就好了。同樣一塊的每股盈餘，假如可以付出較低的價格買到，那不正是便宜買進嗎？

　　其實股市就像一個水果攤。水果攤上有漂亮的水果，也有已經熟到快爛掉的水果。那一種比較便宜？

　　市場上有獲利穩健的公司，也有搖搖欲墜的業者，何者的股票會比較便宜？

　　在公開市場上，便宜是有理由的。根據簡單的價格指標，以為就能買到便宜的股票。有時恐怕會發現，原來這家公司還有更大的危機。

　　台灣近年則盛行高股息投資。

　　投資人試著在一個穩定的產業中，挑一家看來不會倒，而且有持續發出高現金股息的公司。持續地買進，累積這支股票。現金股息是一種保證獲利，假如股價上漲，那就是多賺的。退休後，也可利用股息帶來退休時需要的現金流。

　　問題在於，股票的現金股息並沒有保證，跟債券契約式的固定配息相比，有著本質上的差別。

　　而且高股息的股票，可能給了投資人較高的現金配息，卻帶來較低的資本利得，也就是較差的整體報酬。

　　台灣股市就有現成的例子。專門投資高股息股票的台灣高股息ETF（0056），成立於2007 年12 月。從2008 年初到2020 年底，累積報酬113％。而單純投資大型股的台灣50ETF（0050），取得的是接近市場的整體成果，同期間累積報酬203％。

　　0050 勝出的理由正是較高的資本利得。高股息並不是股市投資勝出的保證。

　　2020 年起，美國成長類股表現強勁。五家高成長公司，Facebook、Apple、Amazon、Netflix 與Google 被挑出來組成FAANG 這樣的縮寫。似乎只要買進成長類股，就是獲利保證。在這個時刻，書中揭露成長股投資失敗的歷史，特別具有警示的作用。

　　沒有單一選股方法，可以很簡單地讓投資人在每一種市場狀況、每一個時間段落，都取得優異的成果。

　　作者詳細解釋每一個選股方法的正反理由，用歷史經驗進行驗證是否有用、理論上有何缺點，以及實務上如何改進。

　　閱讀這些文字時，看到作者的財務數字分析與歷史資料統整，讀者也會體會到，光是要精進一種選股方法，就需要花費大量心力。

　　不論是你想讓自己有點基本防備，不要太容易相信表面很有道理、其實未必有效的選股方法，或是你真心想要深入研究選股方法，這本《打破選股迷思的獲利心法》都會有很大的幫助。

　　假如了解這些選股方法之後，覺得這些方法太累人，而且沒有保證帶來比較好的成果，那麼低成本指數化投資，會是你明智的選擇。

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