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文．謝國忠；先探周刊授權刊載

歐洲各國領導為經受債務危機的南歐各國，提供了總額約一兆美元的緊急援助。該援助計畫目的在於「震懾」市場。然而，這種震懾僅僅維持了短短數天，目前的歐元在貿易中比援助計畫實施前更為弱勢。

施救？自救！

從表面上看，歐元區問題似乎並沒有美國、英國或日本那麼嚴重。但是，歐元區同美國、英國或日本並不一樣，當事態嚴重時，主權國家的中央銀行可以把債務貨幣化，從而導致貨幣貶值和通貨膨脹。顯然，市場也會有足夠的容量。

拯救希臘可不像拯救一家華爾街銀行。拯救銀行可以有成本預期，但是希臘債務越滾越大，巨型財政赤字還在以兩位數增長。如果拯救計畫不附加條件，希臘的債務還會增長得更快。這也是國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）參與救助的原因。

當前的拯救計畫要求希臘政府削減相當於其ＧＤＰ一０％的開支。迄今為止，我們還沒有看到有成功的先例。像希臘這樣以服務業為核心的經濟體，很難想像它能夠在經濟蕭條期減少如此多的開支。真若這樣，經濟必然崩潰。無論走哪一條路，結果都是一團糟。

雙頭怪物

很多分析師都認為，歐元是一隻「雙頭怪物」，很難長久。南歐國家財政平衡性差，通脹率高，因而常常陷於貶值的壓力。而北歐國家的財政平衡性強，通脹率低，貨幣非常堅挺。作為結果，南歐國家的利率很高，而北歐國家則實行低利率。

歐元誕生時，金融市場就預期，歐元區利率將會與德國一樣低。就這樣，一代人富起來了，僅僅是通過購買南歐國家的債券，做空北歐國家的債券，很多人因此而一夜暴富。但這一切實際上只是泡沫，但南歐國家確實能以很低的成本借錢。

歐元區悲劇

放棄歐元，對德國是件好事。德國接受歐元，完全是因一九八九年為兩德統一所付出的犧牲，但實際上，德國並不會這麼做。歐洲所有國家的債務和存款都暴露在金融機構面前，在歐元瓦解、每個國家回歸自主國家貨幣前，所有人都會把存款轉移到擁有強勢貨幣的國家。

我擔心的是，歐元區國家會因歐元而深陷其中。南歐國家需要多年的扶持。除了拯救基金，為了穩定歐元區的金融機構，歐洲中央銀行還不得不購買南歐國家的債券，這個過程將加劇整個歐元區的通貨膨脹。

市場聚焦歐元可謂所來有自。有人認為，歐洲中央銀行會採取比美聯儲更為嚴格的貨幣政策，但實際上，它只會採取與美聯儲力度差不多的措施。這意味著，歐元將會重新定價，以反映歐洲中央銀行相對寬鬆的貨幣政策。

至於歐元將貶值多少則很難量化。一種貨幣重新定價時，很容易產生匯率超調。我認為，歐元正在進入超調範圍。超調可能將使歐元跌至一·一五歐元兌一美元。但在今年年底前，有可能反彈至一·二五歐元兌一美元。

紙幣危機

歐元區危機將對世界經濟產生重大影響。幣值就是證據之一。寬鬆的貨幣政策對於一個經濟體來說是擴張性的，但它會產生相對弱勢的貨幣，從而從別處獲取更大的市場份額，因此對於他國來說，最終的影響更多是負面的。

除了歐元區，英國的處境也很可怕。它的預算赤字同希臘相當，大選產生的聯合政府不大可能進行激烈的改革。那麼怎樣才能把英國拉回正軌？英國極度依賴金融和地產，它的工業在很早以前就已被挖空。英國基本上除了泡沫工業，所剩無幾。

政策制定者們對弱勢的英鎊未能帶動出口感到疑惑。可是英國現在究竟還能出口什麼呢？英格蘭銀行現在用極度寬鬆的貨幣政策人為地支撐著英國經濟，其之所以有成效，是因為還有外國人在購買英國政府的債券。當英鎊遭遇危機時，處境將比歐元更糟糕。

一直以來，由於應對危機的方法總是帶有貨幣貶值傾向，這導致全球貨幣供應量的增速超過了ＧＤＰ的增速。儘管緩慢的全球經濟增速似乎只會帶來通貨緊縮，但這也會使貨幣供給更充裕，從而加劇通貨膨脹。

對整個世界而言，真正的悲劇在於紙幣價值的幻滅。每當危機發生，政策制定者總是傾向藉貨幣貶值為錯誤埋單。當所有人都這樣做的時候，相互間的短期影響可能比較微弱，但是從長期來看，世界對紙幣的信心將破滅，世界正在進入不穩定的高通脹時代。

（本文與中國《新世紀》周刊雜誌第總四０一期同步刊出）

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1571期