今年是經濟上的寒冬，不管好的公司，股價照樣腰斬，2012的預測又如雨後春筍般發表了，看到了這10檔股票，本益比之低，就可以知道投資市場是有多艱困了，此時不應該灰心，應當更努力做好功課，迎接新的一年，當全市場都悲觀到極點時，曙光或許已經露出了，加油2012。
Peter
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經過一年的動盪之後﹐股市在年底最後沖刺的時候差不多又回到了年初的起點。標準普爾500指數(Standard & Poor's 500 Index)上週收報於1255點﹐與年初點位之間的差距不足1%。道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)在2011年上漲了5%﹐這一漲幅基本是由國際商業機器(IBM)公司個股的上漲造成的。2011年﹐IBM公司股票大漲32%﹐至每股194美元。由於該股絕對價格非常高﹐對以價格加權方式計算的道瓊斯工業股票平均價格指數有著舉足輕重的影響。
對於2012年的股市﹐大多數策略師最多只能說是樂觀。他們擔心﹐在投資者的看來﹐收益增長以及企業強健的資產負債表等利好因素會被舉步維艱的經濟環境和歐債危機所抵消。巴克萊資本(Barclays Capital)的首席市場策略師納普(Barry Knapp)近期將標準普爾500指數的目標設定為1330﹐比週五收盤時的點位高出6%。據他預計﹐明年上半年市場行情艱難﹐下半年會出現反彈。
估值是對沖經濟和政治環境的一個重要因素。美國股票的價格看起來位於合理區間﹐特別是﹐10年期國債的收益率為2%﹐短期利率幾乎為0。據估計﹐標準普爾500指數的估值為2011年預期每股利潤的13倍﹐約為明年預期每股收益的12倍。看漲人士認為有利的估值和超低的利率是相當大的利好因素。Loews的首席投資策略師羅森伯格(Joe Rosenberg)上週在接受《巴倫週刊》(Barron’s)的採訪時稱﹐我的感覺就是﹐小孩子進了糖果店﹐都不知道該從何說起了。羅森伯格對一部分藍籌股表現出了偏愛。
我們編制了一個表單﹐列出了2012年可能會給投資者帶來不錯回報的股票﹐其中包括了伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)、寶潔公司(Procter & Gamble)、荷蘭皇家殼牌有限公司(Royal Dutch Shell ) 和沃達豐空中通訊公司(Vodafone Group)等藍籌股公司。在覆蓋範圍相當廣泛的這10只股票當中﹐幾乎所有的股票都派發股息﹐唯一的一個例外是伯克希爾公司。鑒於該公司的首席執行長沃倫•巴菲特(Warren Buffett)非凡的投資技巧﹐這一點可以理解。按明年的預期利潤計算﹐有半數股票的市盈率低於10倍。最昂貴的股票（伯克希爾公司和保潔公司的股票）的估值約為未來12個月預期每股收益的15倍。
這10只股票中有4只是歐洲公司的股票﹐這反映出歐洲市場不景氣﹐股息高企。相對股份回購而言﹐歐洲投資者和管理人員更喜歡股息﹐與美國的情形恰好相反。
我們從今年初就開始了選取這10只股票的工作。工作團隊之所以利用此前1年的市場數據﹐大部分原因在於通用汽車(General Motors)、摩根大通(JPMorgan Chase)和美國聯合美國大陸控股有限公司(United Continental)出現了下跌。上週四一天內﹐這10只股票平均下跌了6.9%﹐而標準普爾500指數值下跌了1.9%。在2012年﹐我們選出的這些股票都有帶來15%-20%的回報的潛力。下面我們來逐一介紹這些股票。
伯克希爾•哈撒韋
巴菲特很少評論這只股票﹐但伯克希爾•哈撒韋今年9月公佈了巴菲特46年CEO生涯里的第一個股票回購計劃﹐強烈表明巴菲特認為該股估值過低。公佈回購股票本身意義不大﹐因為伯克希爾為購買價設定了一個限制﹐即相比賬面價值有一個10%的溢價﹐而其股價很快就高過了這個價位。
自公佈回購計劃以來﹐A類股已經上漲15%﹐達到11.6萬元左右。但其吸引力仍在。我們對該股2011年年底賬面價值的預測是10.2萬美元﹐目前股價還不到這個預測值的1.2倍。B類股在78美元左右﹐相當於A類股的1/1500。
伯克希爾正處於史上最好的狀態。它持有一個分散的企業組合﹐每年產生利潤約每股7,500美元﹐加起來就是120億美元。伯克希爾擁有700多億美元的股權投資組合﹐其中包括對IBM最新投資的110億美元﹔投資它可以獲得對經濟改善、房地產市場及意外傷害再保險費率上揚、股市上漲的敞口。巴克萊分析師格爾布(Jay Gelb)給它的評級是建議重倉持有﹐目標價格在127,500美元。主要的不利因素是巴菲特的年齡（現年81歲）﹐以及他沒有一個明顯的繼任者。但巴菲特身體健康﹐有望繼續掌管伯克希爾至少五年。
如果伯克希爾的股價只達到2012年年底預期賬面價值11.2萬美元的1.2倍﹐那麼就有13.5萬美元左右﹐比當前水平高出16%。由於有回購計劃﹐並且有310億美元的現金作為支持﹐下行空間似乎是有限的。
大都會人壽保險公司(MetLife)
從盈利和賬面價值這兩個關鍵指標來看﹐這家美國大型壽險公司似乎很有吸引力。以31美元的價格﹐該股估值不到2011年每股預期利潤4.92美元的七倍﹐也不到2012年每股預期利潤5.06美元的七倍。而且該股價格只有2011年年底預期賬面價值49美元/股的三分之二。這裡所用的是一個保守的賬面價值指標﹐即剔除了投資收益的股東權益。
大都會人壽上週對2012年狀況給出樂觀預測﹐指出它擁有大量的剩餘資本﹐明年可能還會積累更多﹐這使它能夠支付更高的股息﹐並可回購大量股票。
分析師會議之後﹐摩根士丹利(Morgan Stanley)的達利(Nigel Dally)寫道﹐其前景似乎比當前股價所表現的好很多。他對該股評級為重倉持有﹐目標價45美元。
大都會人壽也在向海外擴張。2010年收購美國國際集團(American International Group)壽險業務後﹐大都會人壽目前超過三分之一的利潤來自美國以外。
不利因素包括低利率環境有損再投資收入和整體利潤﹐以及即將到來的監管改革將在一定程度上打擊股東權益。這些問題不大﹐似乎已在大都會人壽低迷的股價中得到了充分體現。
賽諾菲(Sanofi)
這家大型法國製藥商應當會很好地度過今年許多重大專利過期的關口。從2013年起﹐其可能實現同類公司中最強勁的增長。賽諾菲擁有引人注目的眾多藥物產品﹐美國投資者對其還沒有充分瞭解﹐包括治療糖尿病、癌症和心血管疾病的藥物﹐疫苗以及動物保健品。
這家公司在美國上市的股票目前股價在35美元左右﹐以2011年預計每股利潤4.58美元、收益率5%計算﹐市盈率不到8倍。賽諾菲的估值在製藥公司中屬最低之列。預計該公司明年利潤會下降10%左右﹐但2013年會實現增長﹐2014和2015年可能各增長10%。
Bernstein分析師安德森(Tim Anderson)在上個月的一份報告中說﹐賽諾菲的股價低於幾乎其他任何一家大型製藥公司﹐然而其長期財務前景優於行業平均水平。他給該股的評級為“強於大盤”﹐目標價44美元﹐較當前價格高25%。
對於賽諾菲今年早些時候以200億美元收購生物科技公司Genzyme是否價格過高﹐人們存在一些爭議。《巴倫週刊》認為﹐回購股票本來是利用公司現金的更佳途徑﹐但賽諾菲首席執行長魏巴赫(Chris Viehbacher)認為Genzyme會是面臨專利過期的賽諾菲增長引擎的重要組成部分。巴菲特(Warren Buffet)是相信這一點的人士之一﹐他旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)持有大量賽諾菲股票。
希捷科技(Seagate Technology)
泰國今年夏季的洪災曾令全球硬盤驅動器的生產減少了大約25%﹐並令希捷的頭號競爭對手Western Digital受損。
這為未受影響的希捷帶來了財務上的意外收獲﹐這種效應可能持續到2012年。除了供應中斷﹐併購也應當會給希捷帶來好處。硬盤行業可能不久就會經歷優勝劣汰﹐只剩下三家主要的生產商──希捷、Werstern Digital和東芝(Toshiba)﹐由此實現更強的定價能力和控制能力。
以2012財年（截至明年6月）預期每股利潤3美元計算﹐希捷市盈率不到6倍。看漲希捷的投資管理公司Needham分析師庫格勒（Richard Kugele）預計的當前財年每股利潤為3.92美元﹐高於普遍預計值﹐給出的目標價為35美元。該股近期股價低於16美元。庫格勒說﹐希捷未來四個季度將會花掉相當於其市值一半以上的現金。該公司可能提高派息（目前收益率為4.6%﹐已經相當豐厚）、回購股票或減少債務。
看空者認為﹐硬盤正逐漸被固態存儲器所取代﹐因此正在退出歷史舞台。然而個人電腦還不會消失﹐而互聯網內容的爆炸性增長帶來了對存儲的需求﹐只有硬盤才能經濟實用地滿足這種需求。希捷還得益於由首席執行長盧克佐(Steve Luczo)帶領的精明且有利於股東的管理團隊。這個團隊目前正採取行動﹐鞏固希捷在這個不斷改善的行業的競爭地位。
沃達豐(Vodafone)
美國公用事業類股（電信和電氣公司）是股市上股價最高的一個板塊﹐按2012年的盈利預期計算﹐其市盈率約為14倍。
追求收益率的投資者在歐洲市場的投資回報可能更高。作為全球領先的無線運營商﹐沃達豐在歐洲的股價相對其美股存在折讓﹐收益率更是高達5%。在納斯達克上市的沃達豐空中通訊公司（Vodafone Group Plc）發行的美國存托股票（ADR）的目前價格約為27美元﹐按當前這一財年（截止於明年3月）的盈利預期計算﹐其市盈率約為10倍。這大大低於在紐交所（NYSE）上市的Verizon Communications的市盈率水平：按2012年的盈利預期計算﹐Verizon Communications的市盈率約為15倍。
沃達豐和Verizon共同擁有美國第一大手機運營商Verizon Wireless的所有權﹐這也是兩家公司各自擁有的最佳資產。沃達豐在Verizon Wireless的佔股比例達到45%﹐Verizon達到55%。投資者還未充分認識到沃達豐持有的這份寶貴資產的價值：沃達豐所持有的Verizon Wireless的股份價值高達750億美元﹐這比沃達豐市值的一半還要高。不過﹐2012年初這一現象將會改變﹐因為Verizon Wireless將向兩家母公司支付100億美元的股息。
上個月的文章認為﹐沃達豐股價明年可達35美元﹐總回報率將超過30%。對於一只低風險的股票來說﹐這樣的潛在收益算是很不錯了。
荷蘭皇家殼牌有限公司(Royal Dutch Shell)
國際三大石油綜合企業埃克森美孚（ExxonMobil）、雪佛龍公司（Chevron）、荷蘭皇家殼牌公司的股價看來都很合理﹐按2012年的盈利預期計算﹐三家公司的市盈率在8到10倍。在這三家公司中﹐荷蘭皇家殼牌所以脫穎而出﹐是因為其股息收益率高達4.7%﹐這是埃克森美孚的兩倍﹐也比雪佛龍公司高出兩個百分點。
我們看好荷蘭皇家殼牌的主要原因是現金流增長的速度在加快﹐因為其在卡塔爾和加拿大的新的能源項目陸續投產。此外﹐自2009年以來不曾變過的股息明年將開始上升。該公司的淨債務水平急劇下降﹐在最新這一財季下降到200億美元。
摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師芮茨（Martijn Rats）說﹐我們估計2012至2014財年﹐殼牌公司的自由現金流將始終超過其當前的股息水平﹐幅度在50%至100%之間。芮茨預計殼牌未來三年的股息增長率折合年率計算可達9%。
按摩根士丹利預計﹐殼牌公司在美國發行的存托股票（當前價格約為70美元）未來一年可能超過80美元。
Freeport McMoRan Copper and Gold
對於發展中國家來說﹐銅非常重要。在全球範圍內﹐Freeport McMoRan Copper and Gold是投資者持有的最大銅企。該公司在全球四大洲都設有資源基地。
從收入、股息收益率和資產價值等多個指標衡量﹐目前股價為39美元的Freeport的股票很具吸引力。今年由於銅價下跌20%﹐至3.40美元/磅﹐Freeport的股價因此下跌36%。但即使按當前銅價計算﹐Freeport的利潤率仍然很高﹐因為其採礦成本不到1美元/磅。按2011年和2012年的盈利計算﹐該股市盈率均為8倍。其股息收益率為3.7%。
近來一系列銅礦開採交易意味著Freeport的股價明顯低估。如果Freeport插標自賣﹐它很可能會得到很高的溢價﹐並引來一系列競標者﹐其中必然包括礦業巨頭必和必拓（BHP Billiton）甚至中國。中國的銅需求量在全球佔比超過三分之一。
Freeport的資產負債表非常漂亮﹐沒有淨債務﹐其銅儲備接近1, 000億磅﹐另外還有大量黃金儲備。投資者擔心的是中國需求的下降以及Freeport在印尼一座大型銅礦的罷工事件所帶來的影響。印尼的這座銅礦實際上已經停止了生產。中國需求下降引發的風險似乎已經反映在Freeport的股價中了﹐而印尼銅礦罷工事件可能要明年才能和解。
康卡斯特(Comcast)
有線電視行業並沒有因為在高速互聯網接入業務上的主導地位得到華爾街的太多認可。
對於康卡斯特這家全美最大的有線電視運營商來說﹐利潤豐厚的互聯網業務可能比它提供的電視節目重要的多。Bernstein的有線電視和電信業分析師莫菲特（Craig Moffett） 指出﹐有線電視公司是基礎設施類企業﹐不是媒體公司﹐在全美大多數地方他們都贏得了與電信業的戰爭。莫菲特給康卡斯特的評級是“表現超越大盤”﹐其給出的目標價位是32美元。
康卡斯特目前股價23美元﹐按明年盈利計算﹐預期市盈率為12倍。莫菲特預計該公司將提高股息發放的水平﹐並在2012年利用不斷增加的自由現金流加大股票回購力度。該股目前股息收益率為2%。
康卡斯特仍在努力扭轉全國廣播公司（NBC）疲弱的廣播電視業務﹐NBC在黃金時段的收視率排名墊底﹐目前正在虧損。幸運的是﹐NBC在康卡斯特的收入佔比只有6%。投資者一直在等待康卡斯特向股東大幅返還現金﹐這可能在2012年就會開始。
寶潔公司(Procter & Gamble)
由於擁有眾多受到歡迎的品牌（汰漬、Bounty紙巾以及幫寶適紙尿褲）﹐以及在全球市場的有力營銷﹐寶潔公司的股票為投資者提供了一種低風險分享發展中國家增長收益的渠道。寶潔的股價近年來表現並不理想﹐目前股價約為65美元﹐按當前這一財年（截至明年6月）的盈利預期計算﹐其市盈率為15倍。
目前寶潔的股息收益率超過3%﹐2012年其發放的股息還可能上升。算上股票回購﹐寶潔公司每年向股東提供的投資回報率約為7%。如果未來十年股息能以過去十年的速度增加﹐那麼到2020年﹐按當期股價計算﹐寶潔的股息收益率能達到5%。寶潔的股票就像一只收益率不斷上升的債券。
華爾街一直批評該公司過分關注發達國家市場和中高檔產品﹐但寶潔的策略正在改變。Bernstein的分析師Ali Dibadj認為﹐寶潔公司需要進行一項大型重組計劃﹐以降低成本﹐並將重心從辛辛那提總部轉移至新興市場。新興市場的銷量在寶潔的總銷量中佔比約為30%。
寶潔公司認為﹐其每年盈利增長率將在9%至12%之間波動。這一速度是電力公司的兩倍﹐但電力公司的股價卻和寶潔公司看齊。Ali Dibadj今年夏天將寶潔的評級調高至“表現超越大盤”﹐並將目標價位定在73美元。
戴姆勒(Daimler)
從Coach到蒂芙尼（Tiffany）﹐從LVMH到歷峰集團（Richemont）﹐奢侈品製造商無不受到投資者的歡迎。但作為梅賽德斯-奔馳（Mercedes Benz）的製造商﹐戴姆勒公司在很大程度上不受投資者青睞。梅賽德斯-奔馳可以說是汽車品牌中的極品。
戴姆勒美股目前價格約為45美元﹐低於今年春季79美元的高價﹐按2012年的盈利預期計算﹐其市盈率僅為6倍。其股息收益率為6%。投資者擔心好幾個問題﹐其中包括成本、高端奔馳車產品線老化、缺乏盈利勢頭以及歐洲市場碰到的麻煩。奔馳有一半銷量來自歐洲。
但戴姆勒的資產負債表卻非常優秀﹐其每股代表的淨現金和投資超過15美元。同時戴姆勒還是全球最大的卡車生產商之一﹐其梅賽德斯-奔馳的特許經營店在地位意識濃厚的中國很有市場。即使不看好該股的人也承認﹐綜合各方面分析來看﹐戴姆勒看起來很有吸引力。它是世界上最偉大的工業企業之一。它的股價低廉﹐難以忽視。
ANDREW BARY
本文譯自《巴倫週刊》
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