heryletr

1愛的鼓勵 3訂閱站台

□廣發國際固定收益基金經理 張楠
相對於大家熟悉的A股、港股或者這幾年大發展的國內債券市場，美元債投資對於大部分投資者來說還是相對“非主流”的選擇。事實上，以中資企業作為主要發行人的亞洲美元債市場在這幾年有了長足的發展，過去兩三年的中資美元債高收益債券市場無論從業績還是發行量來說，更可以用“火爆”二字來形容。作為國內第一批發行QDII債券基金的公司，廣發基金當年便看好亞洲高收益債券市場的發展，並於2013年布局了中資美元高收益債券市場。反思這幾年在中資美元高收益債的操作得失，筆者以為，秉持“逆向思維”是一個關鍵乳癌 治療。
避開熱鬧的地方，和市場“對著幹”。首先，債券市場有著明顯的“均值回歸”效應，債券收益率在企業基本麵和市場環境沒有發生重大變化時，會在一定的區間中波動，當債券收益率去到估值區間的上限或者下限時往往是賣出或者買入的機會。那麽什麽時候會看到收益率往上限或者下限接近呢？這往往是市場大部分投資者同時看好或者看空某個公司、行業或者債券品種的時候，如果驅動他們形成這樣看法的因素不是可持續的，那麽收益率到達上限或者下限後，最終還是會往反方向走。隻要這個時候保持獨立思考，買入便宜的，賣出昂貴的，和市場反著做，可以獲得不錯的收益。另外，流動性的分布不均也是亞洲美元債市場的一大特點，而流動性問題在市場形成一致預期時會進一步放大，具體的表現是漲起來的債券不好買，價格砸下去的債券賣不掉。如果可以和市場反著做，我們在債券的議價能力，以及我們可以拿到的量都會比順著市場做好很多。
逆向思維，好企業和好債券的標準都是相對的。上文講了要跟市場“對著幹”，但不是說所有大跌的債券都可以買，大漲的都賣掉，這就需要有獨立於市場一般觀點的思維方式，去尋找那些被錯殺了，或者被高估了的品種。一般認為杠杆率增加對公司不好，但這個因素在不同的市場環境會有不同的結論，還需要分析公司借債去做什麽美股 行情。例如在2015年以前房地產銷售不太好，同時資金成本比較高的時候，如果一個房企大幅增加杠杆，這個風險是比較大的，且在房地產銷售沒有回暖之前，企業這種資金緊張的時間不知道要持續多久，這時候確實要規避杠杆率高的公司。2015年開始，資金麵開始寬鬆了，房地產銷售迅速回暖，相當部分地區還銷售非常火爆。如果一個公司在此前通過高杠杆買入不少土地，那就變成一個利好因素了，如果這些土地湊巧在銷售特別好的地區，那就是很好的情況了。房地產公司從2015年中開始允許重新在國內再融資、發債，當時國內融資成本明顯低於海外融資成本，加上國內債券市場當時相當活躍，這些房地產公司過去的高杠杆就已不是問題了。今年以來發改委對中資美元債的發行額度控製比以前嚴格很多，一開始市場認為這樣企業再融資能力被限製，不利於中資美元債。但後來市場發現，由於債券發行少了，但是投資需求還比較穩定，結果上半年反而因為債券發行供小於求而推高了中資美元債價格。因此我們分析一個新的事件的影響時，會從不同角度思考該事件可能造成的影響。
對市場保持敬畏之心，用常識思考問題，隻做自己熟悉領域的投資。多研究曆史，市場往往會高估了一個事件的短期影響，也會低估其長期影響。每一次的大泡沫和大危機在形成時市場上都會有不少人認為“這一次不一樣”的聲音，其實曆史總是不斷地重複，但每次演繹具體方式卻又是不一樣。從17世紀的荷蘭鬱金香泡沫，到2000年的很多人認為互聯網科技可以顛覆股票估值的體係，再到去年市場一度認為特朗普當選會徹底顛覆美國經濟，利率和通脹會大幅飆升，結果今年以來美國國債利率還是下行的，曆史一次又一次驗證了：極端的大漲或者大跌行情都是相對短暫的。我們會堅持獨立思考，抓住這種市場過度狂熱，或者過度恐慌的機會，在風險可控前提下賺取合理的回報冷氣機推介。
原文地址：http://news.10jqka.com.cn/20170724/c599301488.shtml