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自去年以來，負利率政策輪番在市場預期中出現，各大央行都沒能避免這樣的話題，無論是美聯儲、英國央行還是澳儲行或紐儲行，都曾經被這樣的預期所困擾，相應地，每當市場關於負利率討論再起的時候，該國貨幣都免不了要下跌。

還記得2月初英國央行利率決議上演的行情嗎？
原先市場擔心負利率計劃會被推進，決議前英鎊/美元一度跌破1.3600，但在決議後英國央行表示至少半年內不會採取負利率，而且對經濟前景展望樂觀之後，英鎊一下子反彈逾100點重新向逾兩年高位靠穩。

為什麼負利率會帶來那麼明顯的利空？
首先了解一下什麼是負利率。負利率政策是一種政府要求中央銀行對超額準備金收取利息的政策，就是即貸款方向借款方支付費用，存款非但不能獲得利息反而要付出成本。這一非同尋常的貨幣政策工具被用來大力鼓勵放貸、支出和投資，主要出現在2008年金融危機之後，被認為是21世紀最大膽的貨幣實驗之一。

負利率通常指的是名義利率為負利率，在負利率政策下，金融機構存放在央行的超額準備金需要支付利息。還有另外一種指的是實際利率為負，也就是利率水平低於通貨膨脹率的情況。

目前主要經濟體中，歐央行、日央行和瑞士央行實施的就是負利率政策。而其他央行，英國、澳大利亞、新西蘭央行從去年以來，都或多或少地表達過保留負利率作為工具的立場，只是這樣的可能性隨著全球經濟的複蘇而降低。而美國，即便是在經濟遭受最嚴重的衝擊，外界紛紛熱烈討論負利率的時候，美聯儲主席鮑威爾也非常堅定地表示：美國不適合負利率，也不打算實施。

作為非傳統擴張性貨幣政策的手段，只有在嚴重經濟衰退背景下，一國的央行才會不得已採取負利率政策，主要目的就在於刺激經濟。所以一旦有這種預期，表明該國經濟前景黯淡，就會拖累該國貨幣下跌。

另一方面，一國一旦實行負利率，會降低一國貨幣的投資吸引力，意味著資金外流壓力，資金總會尋求利率更高的環境，資金流出壓力將對相關資產價格帶來衝擊。不僅如此，負利率的實施還會影響金融穩定性，擠壓商業銀行的利潤，為了保證利潤，銀行會增加貸款，提高貸款利率，或者發放低信用貸款。

所以很多央行儘管表態保留它作為工具，但是明確指出「弊大於利」，雖然短期有望起到作用，但實際上卻增加了風險，更談不上是經濟恢復的良方。在歐洲央行實施負利率的6年裡，該政策引發了越來越多的抗議，被認為不僅「削弱了銀行，還搶劫了儲戶」。而且在溢出效應下，負利率還會蔓延到一系列固定收益證券，所以很容易出現國債收益率為負的情況。

我們正處於一個低利率時代，發達經濟體實際利率為負，且預計至少持續至2022年。雖然負利率預期正在被經濟的恢復所沖淡，但不確定性得不到消除之前，負利率選項就始終在檯面上。

這種背景下，原本作為零收益率資產的黃金反倒能展現它的魅力。只是低利率環境同樣有利於股市，因為投資者希望尋求更高回報，而且進入2021年後投資者愈加關注經濟恢復的前景，特別是美股市場一直對新高位虎視眈眈。而貨幣市場更是著眼於經濟體的複蘇對比來競技，上漲空間和經濟恢復動能成正比。但不可忽視的是，未來經濟面臨的不確定性還沒有消散，在對經濟保持樂觀信心的同時不可忽視風險因素隨時再躁動。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師林銘添提供。
（以上分析僅代表個人觀點，匯市有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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