NO.2，
我們回頭看這家企業，1997年李鋒、邢戰武、楊棟林、李宏四個人看好中國汽車市場的潜力，决定不再呆在太原航空，轉行投資汽車配件，他們選擇安全氣囊，當時中國還沒有技術標準，要求所有汽車都安裝汽車氣囊。
1997年1月，錦恒汽車公司在遼寧錦州經濟技術開發區注册成立，最初注册資本100萬元。太原環通持股70%，錦州電機持股10%，遼寧華興持股10%，錦州電子持股10%。錦州電機，遼寧華興，錦州電子都是中國的國有企業。太原環通由8位董事共同持有。
據說公司最早的業務是1997年錦恒公司與美國BREED公司合作，爲吉林長春一汽轎車公司匹配開發SRS-40型汽車安全氣囊系統。這是錦恒汽車公司網頁上的資訊，但在公司上市文件中，國際合作者變成了“全球著名的氣袋模組/零件供應商KSS”，主要爲一汽紅旗轎車開發安全氣囊。
1998年錦恒公司成功爲一汽轎車批量供貨紅旗轎車安全氣囊系統，開始商業銷售。
同一年，也和東風汽車旗下神龍富康簽署共同開發安全氣囊可行性文件。
1998年10月6日，錦恒汽車公司股東錦州電機轉讓其擁有的10%股權給錦州萬得公司，價值10萬人民幣，幾乎不賠不賺，沒有收益。錦州電子業轉讓8%錦恒汽車股權給錦州萬得，作價8萬元，也似乎沒有投資收益。
1998年11月，一家叫太原大恒的公司收購了太原環通的70%持股權，作價350萬元，，成爲錦恒汽車公司控股方，這筆轉讓有5倍的投資收益，換言之，新的控股方入主成本也高得多。
我們來看看太原大恒，1996年10月成立，李宏、邢戰武、劉錦峰各自擁有40%、30%和30%。而錦州萬得公司複雜得多，1990年還是錦州變壓器廠减振器分廠，後來經歷了錦州减振器廠---萬得减振器有限公司--錦州减振器廠總廠--萬得工業（集團）有限公司的變身過程，當然他們都是純粹的國有企業。當家人是遼寧工學院畢業的趙清潔。2001年11月後，這家又紅又專的國企逐步被兩家私有企業—中錦騰公司和中行信泰公司吃掉，各自持股75%和25%，中錦騰公司的控制者是趙清潔和高向東，各持股20%和80%。中行信泰公司經歷了多次演變，最新股東是張成玉、張枕業、周玉泉和路通達公司，路通達是大股東持股55.8%，由林青和張美娜持有40%和60%。
以此看錦州萬得變身股份制公司，完全私有化。而真正的幕後大股東，控制者不是企業管理者趙清潔，而是高向東，他個人間接持有錦州萬得公司60%。因此他也在錦恒汽車中持有相當比例股份。
完成了一系列交易，錦恒汽車在1998年10月開始增加注册資本到500萬元，大股東太原大恒要出力多，拿出280萬元，錦州萬得出資120萬元，完成注資後，太原大恒在錦恒汽車中持股比例70%，錦州萬得持股27.6%，遼寧華興放弃投資，持股降到2%，錦州電子也弃權，持股縮到0.4%。
1999年錦恒公司爲神龍汽車公司開發安全氣囊系統，幷逐步實現批量供貨，企業的經營進入軌道。
2000年7月，國企遼寧華興和錦州電子要出局了，錦州萬得吃掉了他們的2.4%股份，但投資收益還有一些，遼寧華興2%股權賣出16萬元，錦州電子的0.4%只賣出2萬元，幾乎沒有收益。完成收購後，錦州萬得在錦恒公司持股量達到30%。
這是錦恒汽車的第一個階段：控股權和資本的初次變動，國有企業的保守退縮和民營企業的旗開得勝，在這裏似乎是個縮影。而且，借船出海的做法和之後的一系列操作，看得出一些中國企業在最近10年的變革：控股權的變化。
這是一個陽謀，可以見天日，而且改變的企業格局正在嘗試完全擺脫歷史痕迹，他們需要進入一個新天地。而且，在某種程度上說，他們在努力創造歷史。
NO.3，
2000年8月，錦恒汽車再次擴大注册資本，從500萬元放大到1500萬元，增加的1000萬元中，太原大恒出資25萬元，錦州萬得出資300萬元，錦州萬得懸架公司出資150萬元，山西錦恒出資245萬元，國有的山西高新技術公司出資50萬元。邢戰武個人出資120萬元，楊棟林個人出資30萬元，趙繼玉個人出資80萬元。
這一次是錦恒汽車股權大重組，太原大恒持股25%，錦州萬得持股30%，錦州萬得懸架持股10%，趙繼玉個人持股5.3%，山西高新技術公司持股3.3%，山西錦恒聯合邢戰武、楊棟林組成控股方持股26.4%。
公司創始人李鋒、許建中、李宏、邢戰武、楊棟林共同持有山西錦恒公司。李鋒是控股者，持股達到50.7%，其餘持股比例是16.4%、14.8%、9.5%、8.6%。邢戰武個人持有錦恒汽車8%，楊棟林也持股錦恒汽車2%。
我們看看新出現的錦州萬得懸架，它是錦州弗萊科技公司和在BVI注册的Wonder Development公司按照75%：25%持有，有意思的是，這家離岸的Wonder Development公司是趙清潔和周玉泉女士共同擁有的，應該是家族公司。
經歷此次改組，錦恒汽車在2000年10月成爲合格的股份制公司，注册資本再按照保留盈利和儲備資本方式再增加一倍，達到3000萬元。然後按照每股1元發行3000萬股內資股。這一切都在2個多月時間內完成，一個可以去資本化運作的企業開始有了雛形。
故事還在繼續，因爲僅僅股份制改組幷沒有結果，也很難有結論。我們還在看這出戲如何演下去。
2000年12月，太原大恒的股東劉錦峰把15%股權賣給了許建中，他要退出了。到2001年1月，太原大恒的注册資本從200萬元激增到1500萬元，李鋒、許建中、楊棟林、李宏和邢戰武5個人共同出資1300萬元，李鋒出錢最多達到735萬元。這一擴張注册資本，就想賭桌上玩牌賭大小，莊家說話，跟者有份，不跟者縮股，劉錦峰不跟，在太原大恒的股份一下子縮小到2%，李鋒等5個人組成的莊家持股太原大恒98%。
後果不用猜，到2001年底，“孤獨”的劉錦峰也把2%股權轉讓給許建中。這時，另一個翻版的故事完成，李鋒、許建中、楊棟林、李宏和邢戰武持有太原大恒49%、18%、15%、9%、9%。
收購太原大恒的結果很明顯，李鋒、許建中、楊棟林、李宏和邢戰武5人通過持股的太原大恒、山西錦恒、邢戰武、楊棟林個人，組成控股方一共持有錦恒汽車51.4%的控制權。由高向東、趙清潔控制的錦州萬得、錦州萬得懸架一共持有錦恒汽車40%，趙繼玉持有5.3%，山西高新技術公司持有3.3%。
很美妙的一次股權游戲，不僅把一家營業額尚小，沒有多少知名度的錦恒汽車做成一家注册資本3000萬元的股份公司，還通過股權運作，讓創始人李鋒等5人從沒有股權，到完全掌控公司，幷理順股權關係，中間借力使力，借船渡海，隔空打牛，使盡武林絕招，玩盡財技。
2000年，在錦恒汽車發展中很關鍵，不僅拿到了一汽轎車的訂單，還與美國BREED公司(招股書上寫KSS公司)簽定SRS-40安全氣囊技術轉讓協定、采購協定，向外方采購方向盤、氣體發生器，白手起家的錦恒汽車有了穩固的技術基礎。
這一步很關鍵，錦恒汽車也開始建立一個規範的整車撞擊實驗室、特殊路面測試實驗室、氣體零件測試實驗室，2001年，開始做汽車安全氣囊撞擊實驗室。2001年
錦恒公司開發的雙側電子式汽車安全氣囊通過國家科委的高新技術産品投産鑒定會，成爲我國第一個擁有獨立知識産權幷實車配套的汽車安全産品。2002年，開始嘗試規模化生産，當時年産量達到3.2萬套。
錦恒公司客戶開始有一汽、神龍、重慶長安、江蘇悅達、長安鈴木、寧波美日、浙江吉利等九家汽車廠。之後又增加鄭州日産、一汽吉輕、昌河汽車、北京吉普，海南汽車、中興富奇、波導汽車、中興田野、中銀揚子、廣州寶龍，一共有19個客戶。這些客戶大部分是本土汽車品牌，中小型車廠居多，産量不大。
但2002年，錦恒汽車已經做到9316萬元營業額，純利潤792萬元。神龍汽車和一汽是最大的客戶，占據營業額的48.9%和34.6%。
2003年11月，還有故事的資本行動還在繼續，錦州萬得懸架把持有的錦恒汽車10%股權轉讓給錦州萬得，作價300萬元。同一天，山西高新技術公司把持有的3.3%錦恒汽車股權轉讓給太原大恒，作價200萬元。當初，山西高新技術投資50萬元，3年的投資收益相當不錯。
值此，太原大恒爲主的控股方持有錦恒汽車54.7%，錦州萬得持股40%，趙繼玉個人持有5.3%。
我們看到這張表格，就瞭解這個歷時6年的股權重組的初步結果：7個投資者通過錦州萬得持有錦恒汽車40%股權，另外5個核心人物通過太原大恒持有錦恒汽車，而，獨立投資人趙繼玉也在其中。
這麽看，我們發現一共有13個人在這個投資結構中，他們分屬兩大陣營。我們開看看個人的持股比例：李鋒達到22.2%、許建中7.8%、楊棟林5.9%、李宏6.7%、邢戰武12.1%、高向東最多達到24%、趙清潔6%、張成玉1.3%、張枕業1%、周玉泉2.1%、林青2.2%、張美娜3.4%、趙繼玉5.3%。
從中看出，個人持股量最大的股東不是創始人，而是從不露面的高向東達到24%，創始人李鋒也只有22.2%，這是一個好玩的結果。誰也沒想到，13個人的企業股權結構，13個人分散控制一個年營業額不到1億元的公司。
這是錦恒汽車改組的第二階段。一個從分散到集合，集合到分散的過程。
NO.4，
2003年3月28日，郡都投資在香港注册成立，發行一股一港元股本10000股。2003年10月，李鋒、邢戰武、趙清潔在郡都投資各持有一股。
2003年9月贊譽集團在BVI注册成立，發行一美元一股50000萬股。李鋒是贊譽集團唯一股東，持有一股。
2003年10月14日，錦恒(BVI)在BVI注册成立，發行一股0.1港元的10000股。李鋒、邢戰武、趙清潔各持有一股。
2003年11月17日，錦恒(BVI)從李鋒、邢戰武、趙清潔手中收購郡都投資公司全部權益。郡都投資成爲錦恒(BVI)全資附屬公司。
2003年12月贊譽集團股份拆細爲500萬股，每股0.01美元。李鋒、許建中、楊棟林、李宏、邢戰武、高向東、趙清潔、張成玉、張枕業、周玉泉、林青、張美娜、趙繼玉13人獲得9900股贊譽集團股份。
這些行動幷不是游戲，而是大戰的開始，他們要把所有股權關係再次在境外兩公司上演。
2003年11月4日郡都投資出資3640萬元收購錦恒汽車全部權益，成爲附屬公司。
2003年12月16日，贊譽集團向李鋒、邢戰武、趙清潔收購錦恒(BVI)全部股本，這樣，贊譽集團全資控制錦恒(BVI)，錦恒(BVI)全資擁有郡都投資，郡都投資全資擁有錦恒汽車。
2003年12月23日，錦恒汽車注册資本從3000萬元再增加到3150萬元。此時，錦恒汽車被外資離岸公司郡都投資全資擁有，成爲不折不扣外商獨資企業。
同樣一群人，在做同一批事，他們把一個完整的民營企業，變身外商獨資企業，過程就這麽簡單。
2003年，錦恒汽車公司與哈飛公司合資組建哈飛-錦恒汽車安全系統有限公司，錦恒公司占有90%股權；同一年，錦恒汽車公司與瀋陽金杯公司合資組建金杯-錦恒汽車安全系統有限公司，錦恒公司占有50%股權；2003年，錦恒汽車公司還與山西錦恒科技發展公司、太原航空儀錶有限公司等共同組建了山西錦恒汽車部件公司，錦恒公司占有35%股權，邢戰武和趙清潔在香港合組的榮長投資公司也持有25%。這三家合資企業成爲錦恒汽車在中國的3家附屬公司。
NO.5，
2004年2月26日，錦恒汽車安全技術控股有限公司在開曼群島注册成立，經過一系列股權交易後，錦恒汽車安全技術控股有限公司100%擁有錦恒(BVI)，BVI注册的WAG(GREATER CHINA)擁有錦恒汽車安全技術控股有限公司2.36%，BVI注册的DIRECT SINO持有錦恒汽車安全技術控股有限公司9.82%，贊譽集團持有62.63%，公衆股東25.19%。WAG(GREATER CHINA) 、DIRECT SINO都是海外機構投資者爲主的股東。
到這裏，這家不大的企業的一系列股權重組完成了第三階段，基本可以奔赴他們渴望已久的香港資本市場，2004年11月，他們通過香港聯交所聆訊。2004年12月9日，錦恒汽車發行9597萬股，每股作價1.18港元， 集資淨額爲8170萬港元。成功登陸海外資本市場。
這裏也有一個有趣的情况：這家公司連續盈利的企業，也許是未達到3年連續盈利5000萬元的標準，只能去香港創業板上市，他們這麽著急，其實再等半年，他們公布2004年年度業績，就有5200萬的純利，也許就完成一個飛躍，也許更容易登陸香港主板市場，但爲什麽這麽著急？誰也不清楚。
而且，之後上市4個月，屁股未坐熱，突然又要“轉板”，但說了就沒有下文，鬧出一些不大不小的笑話來。
從這8年的過程來看，李鋒等人的運籌帷幄能力相當了得，他們的一步一步計劃，都有出色表現，我們對這些人刮目相看。
而代表了錦州萬得的另一批投資客，也是守得雲開霧散，趙清潔20多年企業經營經歷，從國企到民營的經營歷史，包括這次推動一家民營企業赴海外上市的過程，都看得出，這些經歷了中國國有企業變革的商人，他們深諳其中的奧妙，也深刻理解了中國企業發展的曲折方式，他們在破壞舊有的制度，也在創造一個新的規則。
在某種角度看，另類的表達方式是以財富爲表現的，他們在香港資本市場，以8年之癢和沈默的守候，換得一種數位表現的，公開的價值肯定，我們可以隨時看到他們公開的價值表現，這是他們冒險和精于財技的結果。誰會說這是對的或者錯的呢？
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