說在香港上市的中國汽車股經歷長時間磨難一點也不爲過，幾乎都深陷股價低迷，成交乏力的困境中。但進入2005年4月，汽車股卻突然“雄起”，帶領疲軟的國企紅籌股，進入新的上升空間。駿威 ( 203HK) 、中航科工 (2357HK) 及慶鈴汽車 (1122HK)等紛紛發力，領頭羊是最老牌的汽車股----慶鈴汽車(1122HK)。
一次靜寂寂的跨國收購也在汽車行業的逐步回熱中開始，中國第一支在香港上市的汽車股----慶鈴汽車(1122HK)被第二大股東，日本五十鈴汽車吃掉20%的股份，原來只是技術合作，只賣水不淘金的日本五十鈴宣稱“慶鈴就是中國的五十鈴”。
這是一次毫無懸念，直來直去的收購行動，在香港資本市場現金收購上市公司小股東H股，沒有用老慣例：按照淨資産值折讓收購紅籌公司法人股，間接入主。
日本五十鈴這一次斥資6.24億港元現金，一次性以每股1.92港元向全體股東收購最多3.25億股H股，將持股比例由總股本的6.91%增至20%。大股東慶鈴集團目前持有50.1%。
也許因爲太直接，這一沒有遮掩的收購令市場回味，“沒有技巧令人會懷疑得更多，也許是定價和策略性投資表現得太大方了”。 五十鈴收購出價每股1.92港元，比慶鈴2005年4月27日停牌前的價格1.48港元高30%，定價之高前所未有，慶鈴股價已經好多年沒有越過1.9元了。但是比慶鈴汽車(1122HK)每股淨資産值2.6港元低，而且，慶鈴汽車(1122HK)每股持有現金0.8元，十足的“水頭充足”。 外資公司以部分收購方式增持國企H股的收購行爲在香港資本市場很少見。
日本五十鈴的收購行爲，使得慶鈴汽車(1122HK)的股價預期也隨之水漲船高。但很奇怪的是，股價沒有被大幅炒上，2005年5月30日收市價1.51元，已經是一條陰線，查閱交易史，原來從3月初就已經被機構炒上，從1.3元價位直上，5月5日，慶鈴汽車(1122HK)已經到達1.95元52周高位，再一路下滑，到5月底公佈五十鈴購並消息，股市的消息已經出盡，市場看得懂的都已經逃跑。
收購的吸引力
我們來看看收購的過程：2005年4月20日，慶鈴汽車 (1122HK) 公佈2004年業績，營業收入大跌18%，只賣出2.7萬台汽車，大跌23%，是8年來最低數，年度盈利大幅倒退30% 至1 . 099億元人民幣，遠遜市場預期，但該公司股價反大升7 . 0 % ，其後升幅收窄，收市報1 . 65元，全天仍升5 . 1 %。分析師認爲，可能與公司維持高派息政策及市場炒作有關。
香港麥格裏投資中國研究部主管蘇國堅發佈研究報告指出，2004年該公司毛利率偏低，約3.6%，如果營運上沒有太大的改善，相信2005年的利潤仍將持續受壓。但是，慶鈴汽車 (1122HK)過去三個月股價上升46%，由1.13元，上升至4月20日的1.65元。
4月24日，美資大摩發佈報告：慶鈴有45%下跌空間。並將慶鈴汽車(1122HK)2005年盈利預測大幅調低40%，主要因爲汽車市場競爭激烈，2005年業務下跌趨勢持續。大摩指出，與慶鈴管理層會面後，相信慶鈴有最少50%現金並非來自營運業務，需要分開評估，故該行調高慶鈴的目標價58%至0.9元，但現價仍有45%下跌空間，評級爲“減持”。
隨後，中銀研究部也發報告說：慶鈴汽車2005年終股息爲每股0 . 05人民幣，股息收益率爲2 . 8 % 。由於公司2004年業績低於預期，我們已將其2005年盈利預測同比下調37% 至1 . 01億人民幣。公司2005年預期市盈率爲43. 1 倍，慶鈴汽車的股值被高估了。
連串打擊並沒有撲滅這個上市11年的老牌汽車股的火焰。4月27日，開市37分鐘慶鈴汽車 (1122HK)突停牌，有待公佈股價敏感資料。隨後，公司公佈持有公司5%股權以上的日資 Isuzu Motors Limited (五十鈴汽車)有意增持公司。雙方正在洽談階段，尚未達成任何條款。
4月28日複牌，股價再升4.5%。市場繼續流傳多個傳聞：第二大股東日本五十鈴擬把長安汽車注入；五十鈴有意將全球生產線集中於內地，並由慶鈴作爲生産旗艦等；慶鈴集團母公司會以每股2元作價將其私有化。慶鈴汽車 (1122HK)發言人回答媒體查詢的回應也頗有意思：公司肯定不會是私有化，其他則不予置評。此地無銀三百兩。
2005年4月29日，慶鈴汽車（1122）發通告：明確其策略股東、五十鈴汽車（ISUZU）正考慮增持在慶鈴的持股量，但沒有透露有意增持的數量及方式。而慶鈴汽車（1122HK）股價在過去六個月累積上升64%。同期，通用、上海汽車購並慶鈴汽車 (1122HK)的消息又出來，沈悶10年的中國第一家海外上市的汽車企業突然成爲香餑餑。
慶鈴汽車（1122HK）稍作調整後，5月4日又回升至1.89元高位。跨國投行美林新發表的報告也將其投資評級由“沽出”調高至“買入”，目標價高達2.6元，給市場以強心針。
美林說當初建議“沽出”是因爲慶鈴汽車（1122HK）巿盈率過高，集團未能通過控制成本扭轉業績，管理層未能說服美林相信該公司業務能夠逐步復蘇。直至可能被五十鈴收購，情況有變。理論上，五十鈴若向慶鈴汽車（1122HK）大股東買股，提出的每股收購價將不能少於慶鈴的帳面值（每股2.73元）。假如五十鈴在市場增持，最終引發全面收購，所提出的收購價也應該接近帳面值。再者，目前內地汽車股的價格相當於帳面值的1.2至1.9倍，慶鈴汽車（1122HK）的股價大大低於賬面值。美林說目前的風險是五十鈴增持不會落實，而慶鈴在成本控制上亦不能改進。不過，美林估計增持一事會落實。
外資部分收購增持H股
5月17日，香港聯交所公告，慶鈴汽車（1122HK）股票開始停牌，停牌價1.48元，公司即將披露五十鈴汽車擬增持公司股份的有關內容。此時，波幅巨大的慶鈴汽車（1122HK）股價已經進入下滑期，而故事開始進入尾聲。
5月21日，慶鈴汽車（1122HK）宣佈，其戰略股東日本五十鈴汽車公司（Isuzu Motors Limited）擬以每股1.92港元向全體股東收購最多3.25億股H股，若收購落實，五十鈴持有慶鈴的H股將由13.85%增至40.08%，佔據慶鈴汽車（1122HK）所有發行股本從6.91%增至20%。收購通告還指出，若合資格股東出讓個人所持最多30.45%的H股，五十鈴會全數接收。若接受收購的小股東股數超過3.25億股，將按比例分配出讓。
五十鈴還明確收購可加強慶鈴與五十鈴的關係，完成收購後，公司維持慶鈴H股的上市地位，但只希望增持至全部股份的二成，不想觸發港交所規定的全面收購臨界點。完成收購後，公衆持股量由42.99%減少至29.9%，仍滿足上市規則內公衆持股量的規定，五十鈴還將再委任一名董事進入董事會，也會出任慶鈴汽車（1122HK）總經理。
這次收購，日本五十鈴將動用6.24億港元現金。1.92元的定價比停牌價1.48元溢價29.73%，這是一筆令外界吃驚的買賣。日本人的“大方”顯得不同尋常。
很關鍵的是完成收購，現有大股東重慶慶鈴汽車集團在慶鈴汽車（1122HK）按兵不動，繼續持有50.1%。
2005年5月23日，慶鈴汽車（1122HK）複牌股價一度飆升10.8%，收報1.64元，然後再回軟，收報1.57元，以全日低位收市。這一高一低，也是頗有看頭。
股價回軟，與五十鈴提出的只是部分收購邀約有關，五十鈴只向小股東出招，不向大股東招手，原因只有一個：慶鈴汽車（1122HK）的每股資産淨值約2.73元人民幣（約2.57港元），大股東慶鈴汽車集團不可以低於資産淨值的價錢出售股權，1.92元的價位絕對買不到五十鈴希望的股權。
五十鈴也很會玩，提出一個“部分收購”(Partial Offer)的建議，即只會收購約30.5%的H股。若接受收購的股數超過3.25億股的上限，五十鈴會按比例，向有意出售股份的股東收購股份。假設所有H股的公衆股東都打算將全部股份出讓，比例將是30.5%，按每手2000股計算，每人可出售609股，收購價1.92元。
這樣做，很獨特，但馬上有小股東反應，由於非全面收購，投資者只有30.5%的持股能賣到高價1，其餘70%的股票就看運氣了，那及時抛售是唯一策略。香港信誠證券聯席董事連敬涵評價說：慶鈴汽車（1122HK）由1元水平炒上，就是炒五十鈴收購慶鈴消息，不少投資者追入，股價一度到達1.89元高位，現在只是收購部分股份，股價肯定被抛售回落。抛售越多，股民的七成持股也蒙受更多損失，這是撿了苞米丟了西瓜的經典案例。
小股東不太高興，罵娘歸罵娘，但五十鈴的創舉還真的開了外資公司以部分收購股權方式增持國企H股的先河。給後來者學習的榜樣。
慶鈴汽車的“威水史”
平日低調的中國第一隻海外上市汽車股突然大熱，大家看好一個國際企業的進入，但細細看過，這兩個都是熱鍋上的螞蟻，都是困境中的自救者，重組能否帶來生機，還是未知數。
慶鈴汽車（1122HK）的“威水史”足以在中國汽車史佔據很高的地位，它不是什么大公司，也不是什么高手，只是他在中國汽車發展歷史上，做過很多別人沒做過的事。當年它和北京切諾基、上海大衆，最早引進外資和技術，前兩家都做出了赫赫名聲，但慶鈴卻躲在重慶，被以前的小字輩—重慶長安汽車大步超越。
慶鈴公司的前身是四川省的虧損大戶--重慶汽車製造總廠，70年代曾把解放牌車拿來仿製，取名叫山城牌，産品無技術，管理水平低下，基本無回升之力。1985年開始引進了日本五十鈴技術和管理，生産高檔商用車。當時國內商用車企業還沒有一家與國際合作，慶鈴也是一次破殼。
1985年，“五十鈴”在中國的首家合資企業“慶鈴汽車有限公司”正式成立，重慶市大型國有獨資企業“慶鈴汽車（集團）有限公司”（原重慶汽車製造總廠）、“五十鈴”、“銀建國際”（中國有色金屬（香港）控股公司下屬香港上市公司）及“日本京連興業株式會社”（北京國際信託投資公司在日本投資成立的公司）四方合資成立的。公司的註冊資本金只有108萬人民幣，土地廠房折了7 0多萬元，日本五十鈴投8萬美金，折合20多萬元，中方占75％的股份。當時只有北京切諾基、上海大衆和慶鈴搞了合資，是全國汽車業最早的合資專案之一。
慶鈴汽車有很多有遠見的商業行動，1985年開始生産N系列輕型商用車，1994年100P換型、皮卡上市，又是最早把SUV引入中國，把中國輕型商用車的製造水平向前推動了二、三十年；特別是2001年F系列重型車投放市場，被評價爲中國汽車發展史上的一個新的里程碑。很快，這家企業有錢賺。
慶鈴汽車有限公司在1994年5月改組爲中外合資“慶鈴汽車股份有限公司”，同年6月發行H股5億股，其中1億股在香港公開出售，4億股在全球配售。H股發行完畢，“慶鈴汽車”主要股東的持股分別爲：“慶鈴汽車集團”持股51%；“銀建國際”持股14%；“五十鈴”持股7.35%；“日本京連興業株式會社”持股2.65%，其餘25%爲境外Ｈ股。H股於1994年8月17日在香港聯交所上市。
日本五十鈴與慶鈴母公司合營慶鈴汽車已近20年，慶鈴汽車1994年來港上市前，日本五十鈴在合資專案上持有總股本25%的股權，後重組上市股權被攤薄至6.91%，慶鈴集團則持有慶鈴12.4億股內資股，占慶鈴汽車總股本50.1%股權。
慶鈴汽車（1122HK）是內地第一家到香港以H股方式上市的汽車企業，也許因爲太早，作爲孤零零的汽車股，它被“忽略”了很多年。但他的業績的確不俗，我們來看看：1997年，慶鈴汽車（1122HK）買出3.6萬台輕型貨車，收入達到42.56億元，比1996年增長8.43%，在中國輕型貨車領域佔有28%的市場份額，公司純利達到5.25億元，增長了23.2%。公司雄心勃勃，希望1998年佔有中國31%的市場。
1998年上半年，公司營業收入20.11億元，純利2.515億，增長3.21%。1998年全年賣出3.6萬台車，跌了10%，收入38.44億元，利潤4.44億，也跌了15.38%。1999年上半年也遇到低迷市場，銷量持續大跌，但6月後，公司果斷降價5%，銷量回升。1999年慶鈴汽車（1122HK）賣出4萬台車，銷量增長17%，收入37.4億元，下跌了2.67%，純利還在4.51億元，微增1.7%。
2000年慶鈴選擇的是推新産品來抵擋價格戰，兩款新型號多功能車和皮卡車受到市場歡迎，占當時總銷量的13%﹐此外公司採取積極推廣的政策﹐開設200多個銷售點，又與持牌分銷商結成聯盟，效果明顯，第一季度就比1999年增加10.6%銷量。
2000年慶鈴汽車（1122HK）銷量再漲2.75%達到4.11萬台，收入達到44億元的歷史高位，猛漲18%，利潤也增幅達到13.5%，達到5.12億元。
而這一段時間是慶鈴汽車（1122HK）最爲牛叉的日子，股價在1997年9月10日曾經達到5.95元的歷史最高點，但在1998年8月28日又跌到0.92元低位。然後，從1998年到2001年，股價都在0.7元到2元之間波動，形成一條巨型波動曲線。
2002年之前，慶鈴汽車曾風光無限，連續8年坐在重慶工業50強的頭把交椅上，就連長安集團，當年也只能甘拜慶鈴集團的下風。
而在2000年，日本五十鈴就公開稱“五十鈴公司將把在亞洲的投資重點繼續放在中國，他們在中國的投資重點將繼續選擇重慶”。他們最漂亮的做法是把最先進的技術
用於在重慶的合資企業，努力使其與日本公司技術同步。
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