紐約證交所。(來源：AFP)

1987 年 10 月 19 日爆發的「黑色星期一」股災，距今正好滿 28 年。當時道瓊工業指數暴跌 23%，仍是美股至今最大單日跌幅紀錄。如今，美股「黑天鵝指數」已在一週前躥升至空前新高，不禁令人開始懷疑：歷史是否會再度重演？美股可能即將再現崩跌？

《CNBC》週一 (19 日) 報導，1987 年「黑色星期一」股災的確切原因，從未被確認，因此很難說歷史會重演。當時美國聯準會 (Fed) 將部份原因，歸咎於國外市場劇烈震盪的波及，以及華爾街新產品「投資組合保險」開始使用。

回到現在。許多人將今年夏天中國股市大跌，視為值得擔憂美股很快將爆發股災的導火線之一；道指也的確在今年 8 月 24 日爆發恐慌行情，盤中一度暴跌逾 1000 點。上個月底，知名積極大戶投資人伊坎 (Carl Icahn) 則警告，市場前方「災難逼近」，歸咎於美國聯準會 (Fed) 的低利率政策。

到了本月 12 日星期一，有美股「黑天鵝指數」之稱的芝加哥期交所 (CBOT) 偏斜指數 (Skew Index) 無端大漲 10%，收在空前新高；意味投資人預期爆發股災這類極端事件的風險，躥上了頂峰。究竟他們是否真有擔驚受怕的理由？《CNBC》列出以下3個可能性。

1. 多頭正失去最大支撐：企業回購庫藏股

花旗 (Citigroup) 上週指出，自 2004 年以來，美股成份企業已買進逾 4.5 兆美元的庫藏股；但同一時期，僅 1600 億美元的庫藏股透過共同基金或 ETF (指數型基金) 流回市場。今年上半庫藏股回購未見成長，因企業預期 Fed 可能升息；而交易員擔憂，這個美股牛市金雞母一旦動力消退，恐令漲勢終止。

2. 市場流動性銳減

低利率不僅鼓勵企業借貸廉價資金買股，也提供股市充沛流動性助漲。因此當有交易員指出，1987 年「黑色星期一」股災真兇是流動性枯竭，令人開始害怕相同問題也正在醞釀。

按照《Crosscurrents》通訊主筆 Alan Newman 計算美股流動性的方法：將共同基金現金額減去融資餘額；由於低利率舉債買庫藏股的規模大增，剩下來能讓投資人使用的現金已銳減，使得 Newman 的流動性指標驟降至接近 –3000 億美元。

換句話說，資金經理人不僅缺乏多餘現金可用來投資，甚至也已舉債至上限。加上如上述所言，一般投資大眾能提供的新資金，也不太可能很快填補空缺。Newman 警告，融資餘額極度高漲，加上現金資產比接近歷史谷底，使得目前美股落入相當危險的環境。

3. ETF 造成市場扭曲

有人相信，總資產額近 3 兆美元的 ETF 正造成市場波動被擴大，因為這些基金將太多資產放在被動工具。ETF 在市場大跌時不會加快買進，它只會跟著指數的方向走。

華爾街最佳技術分析師之一 Renaissance Macro 的 Jeff deGraaf 指出，流動性枯竭通常是造成崩盤的原因。今日透過銀行的傳統流動性雖看似沒問題，但還需要看其他外部指標；他便認為，今日市場流動性枯竭反映在 ETF，例證就在 8 月底。

由於槓桿化 ETF 越來越受歡迎，使得美股交易員格外害怕出現市場大跌。這類 ETF 用衍生性商品，來讓特定股票的報酬翻 2、3 倍。野村 (Nomura) 上週便關閉 3 個追蹤日經 225 指數的槓桿化 ETF，因為他們的規模已大到超出權限。