陸港觀盤－A股結構性改變 迎絕佳契機

04:102019/04/12 

工商時報

 

安本標準兩岸價值基金經理人劉向晴

今年以來陸股大漲，滬深300今年以來漲幅逼近35％，大陸股市勁揚，新興股市水漲船高，新興股市表現優於成熟國家。這一波大漲令人措手不及，投資人心中都很糾結，行情還會再攀升？還僅是跌深反彈，中國股市可以承接嗎？

中美貿易談判進展順利，市場投資氛圍改善，中國採購經理人指數（PMI）指數回升，來到景氣榮枯線50之上，中國PMI從2月49.2躍升至3月50.5，超越50景氣榮枯線，不只優於彭博經濟專家的預期，也是2012年以來最大的增幅。

市場上對中國PMI數據有兩種解讀，一是中國經濟成長重回復甦軌道的證明，另一為這僅是中國PMI季節性變化，3月向來表現不差。不論專家如何解讀，此數字相較市場預期佳，帶動大陸股市的漲幅。

A股入摩後，外資湧入大陸，不論是主動式或被動式基金紛紛提高A股比重，避免偏離大盤指標，不利基金表現。我們近來提高A股的投資比重，主要關鍵是因為看到大陸結構性的改變，帶來投資機會。

首先，過去在A股配置偏低，主要有兩大因素一是A股投資機會比較有限：可投資的範圍類型較少，10年前MSCI中國產業比重高者以金融、電信和能源產業為主，這些在陸股權重高的企業，又多數是國營企業。

二是大陸企業過去公司治理透明度不高，例如轉投資多、未必與核心競爭力相關，加上其資金運用效率也是一大問題。投資重視專業，專業投資人更重視被投資公司的專業。基金經理人選股，偏好核心競爭力強的優質企業，例如若看好半導體體景氣循環，台積電專注於晶圓代工，相較於其他業務廣泛的半導體同業，外資首選的答案是很清楚的。

這兩個因素是我們過去沒有給予大陸A股過高評價的關鍵，而將投資重心放在香港掛牌的大陸企業，但過去十年來，這兩大問題有顯著改變，這也是我們開始提高A股投資比重的關鍵，也就是我們說的「結構性改變」。

首先，大陸近年來一直強調經濟要調結構，在宏觀經濟上，我們的確看到成長動能來自中產階級的崛起和消費升級，中國人富裕了，飯要吃，酒要喝，貴州茅台公司是當下陸股股王，反映了投資人看好大陸消費升級趨勢，這趨勢可以維持3到5年，值得關注。

再者，個別企業品質及資金運用大幅改善，不僅大陸政府做了很多改革開放，企業也都動起來，尤其是在財務透明度、公司治理和ESG（環保社會責任公司治理）上都大幅提升，這包括公司監理制度、資金運用、企業體質和資本結構改善，特別是盈餘和配息等資訊揭露愈來愈透明。

大陸入摩帶來境內市場開放，A股愈來愈有其廣度與深度，我們看到很多正向循環的發展，也有信心調升對大陸股市投資權重、願意長期持有陸股。

A股第一季強勁反彈，漲多的市場，投資一定要謹慎，市場不免會修正，但做為中長期投資者，市場波動是可以接受的。尤其近年來被動式（ETF）投資盛行，A股入摩不僅主動式基金經理人要參考、跟進配置A股，ETF緊貼著大盤跑，資金浪潮不是只有一季，投資大陸已是不可逆轉。這種結構式改變，將為投資人帶來難得一遇的投資契機。