陸港觀盤－悲觀情緒多已反映 估值可望修復

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2019年01月08日 04:10 工商時報 

瑞銀資產管理

2019年開春全球股市依舊動盪，12月經濟數據不管是中美兩地都差，其實市場偏悲觀的投資情緒已經多數反應美國升息及貿易戰不確定性，若升息暫緩，加上中美雙方同意往後推遲談判期限，市場可望迎來估值修復。

雖然中美貿易戰暫時停火90天，所有人最擔心的25％關稅並未在2019年1月實施，但事實上，去年第四季不管是中國或美國，實體經濟均已受到衝擊。

從美國去年8月開始對中國商品陸續加徵10％關稅後，列在清單內的進口額即明顯縮減。不只進出口商品受到影響，根據瑞銀證券2018年11月針對200家中國製造業所做的調查顯示，即使沒有出口美國業務的中國企業，也有超過3成的比例計畫在未來裁員、或是縮減資本支出。

2018年12月陸續出來的經濟數據，也印證企業活動漸趨保守。中國12月財新製造業採購經理人指數（PMI）跌破50榮枯線，美國12月PMI也低於預期。可以預期的是，企業去年第四季業績可能不會太好，蘋果近20年來首次下修財測，財報展望不如預期，也說明了中美貿易戰對美國企業也已造成影響。

雖說2019年全球經濟成長趨緩原本就是市場共識，惟投資人擔心若美國升息次數不變，美國名目GDP可能低於FED利率，帶來經濟衰退的隱憂。

尤其，美國2017～2018年亮眼的經濟成長已不像過去為中國在內的新興市場帶來雨露均霑的雙贏效應，因為美國這波資本支出（CAPEX）主要集中於科技智慧財、頁岩油，這些都不需要仰賴新興國家的原物料或供應鏈。若美國經濟走緩，再加上中國面臨貿易戰帶來的企業投資降低等問題，全球市場勢必持續面臨壓力。

故美國聯準會2019年利率方向、以及中美貿易談判結果，對全球經濟至關重要。港股與A股本益比至12月底已修正至11倍，低於長期平均。雖說估值偏低不等同絕對便宜，因為背後反映的是資金成本伴隨美國升息、加上信用風險提高，投資人對於股票要求的報酬率也會拉高，故股票估值是否便宜必須視利率方向而定。

若美國升息趨勢不變，且愈來愈多新興國家必須升息以避免貨幣過度貶值，則估值還會繼續受壓抑。倒是中國因為匯率管制，貶值波動壓力不像其他國家那麼大，利率政策有較大的寬鬆空間，除了中國人民銀行已在去年多次定向降準外，今年開春即配合中國國務院總理李克強罕見提出的「全面降準」，調降存準率1個百分點，增加流動性。

值得注意的是，雖然投資人普遍預期美國今年會升息2次，但聯準會主席鮑爾上周偏鴿派說法，也為市場緩解不少壓力。若暫緩升息，將有利股市修復。

另外，目前投資人對於中美貿易摩擦看法仍偏悲觀。雖說本周將進行的中美貿易談判仍存不確定因素，是否能趕在2月底期限之前達成協議還不得而知，但估計應該會有極大機率將這個期限往後推延，避免兩敗俱傷，如此對於市場將帶來振奮力量。

可以預見的是，中國各行業未來兩年營收成長放緩已是必然趨勢，但伴隨貿易戰、去產能、監管加強等「短痛」將帶來產業整併及汰弱留強效應，具競爭力的上市公司獲利能力將愈來愈好，用長線角度逢低布局優質股票，應是目前的最佳策略。（瑞銀資產管理）

(工商時報)