20140714 | 工商時報 | A2 火線焦點
QE和各國央行角力下的全球股市
就在美國國慶日前夕的交易日，道瓊工業股價指數收盤突破1萬7千點，再創歷史新高。道瓊指數今年以來已經上漲了5％，去年一年則上揚了35％，若和2009年3月的低點比較，漲幅更達150％以上，是發達國家中表現最好的股市。難怪歐巴馬總統相當引以為傲，他在上周的一場演講中說，美國的經濟復甦速度比地球上其他先進國家更快，而這是因為美國人民的辛勤工作和美國政府的聰明政策所致。
然而在同時，有「末日博士」封號的股市知名空頭分析師麥嘉華則提出警告，美國股市正在累積大跌的能量，而且跌勢會像1987年大崩盤那樣劇烈，只是不確定引發崩盤的導火線會是什麼。他同時預言美股標準普爾 （S&P）500 指數，可能會崩跌30％。
無獨有偶，諾貝爾經濟學獎得主史蒂格里茲上周也公開表示，他對美國目前股票市場的表現水準感到「非常不舒服」，因為這並不等於美國經濟同等強勁復甦。他說，「勞動參與率目前仍處於非常非常低的水準，比經濟危機爆發前低得多，實際薪資成長的力道也非常疲弱，如果市場真的出現強勁復甦，這些數字不會如此難看。」
麥嘉華看衰股市，也是因為「經濟並未真正好轉」，他認為全球經濟仍然虛弱，白宮領導無方將導致美國內部政治問題，而且高油價也將衝擊經濟。其實麥嘉華早在2012年起就說美股應該要出現重大下跌修正才健康，但這2年來美國股市卻不斷創新高，都未見回檔。老麥因此認為，美股會爆發更嚴重的崩盤。他進一步解釋說，雖然表面上看來，企業每股獲利創新高，但實際上是因為企業大多買進庫藏股，股票數量持續減少所致，企業的營收基本上只是持平。
耶魯大學教授席勒（Robert Shiller）也有相同看法。席勒認為目前市場的估值約是2008年股市崩盤前的水準而已，但現在美股的本益比已遠高於平均值。依過去經驗，每當股市漲勢過高時，總是會回檔修正約10％，這樣的頻率大約是每12個月1次，但這波多頭卻已連續33個月沒有經過修正。
以上所有的股市分析專家或經濟學家的說法，都指向一個結論，那就是股市已有泡沫之虞。但有泡沫之虞並不表示股市不會再漲，麥嘉華喊了2年的空頭，美國股市照漲，而且漲得更快。史蒂格里茲雖然對股市亂漲感到不舒服，卻只能表示「實質經濟成長情況並不好」。其實眾所周知，聯準會維持長久低利率的政策以支撐經濟，而債券利率低，投資人沒有其他更好的選擇，只好進入股市，導致股價大幅膨脹，創造泡沫。今年以來不僅美股創新高，衡量新興市場股市表現基準的MSCI新興市場指數，今年來已上漲6％，是一年來高點；其中某些市場更是亮眼，如土耳其、印尼股市上漲14％，印度漲幅更達22％。
到底這樣的上漲還可以持續多久，股市空頭要來臨了嗎？看看以下幾個現象和數字：一、2008年8月時，美國聯準會持有9千億美元的資產，如今這個數字是4.4兆美元；二、上個月官方貨幣與金融機構論壇（OMFIF）發表的報告顯示，有些國家央行為追求高收益，可能轉進全球股市。各國央行本來應該是官方外匯存底的保守管理者，且普遍不會將持有的資產細節曝光，但各國央行為了救市，持續壓低利率，導致央行的投資回報大幅縮水，因而和一般投資人一樣，必須進入股市追求高收益；三、華爾街日報日前揭露數據，亞洲國家央行至今年6月的外匯存底總額，再次刷新歷史最高紀錄，達到7.47兆美元。其中香港、新加坡、南韓和台灣的外匯存底都創歷史新高，日本的最新數字是1.28兆美元，中國則肯定超過3.9兆美元。這些龐大數字，反映的是亞洲國家極力對抗歐美國家貨幣量化寬鬆（QE）帶來龐大熱錢所造成的衝擊，同時也是為了因應日後QE退場預作準備，以防範資金迅速外流的事件重演。
從以上現象觀察，美國和全球各地股市的上揚，被股市專家和經濟學家認為早已和實質經濟成長脫鉤，進入一種難以理解的情境。這種狀況的出現，其實都和這幾年歐美國家的貨幣寬鬆政策脫離不了關係，而在整個過程中，各國央行也窮盡力量學習如何自保，尤其是亞洲國家，早已展開一場貨幣角力戰。隨著今年10月美國QE即將退場，可預期屆時就是檢驗各國真正經濟實力的開始。
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