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這次的衰退，是因為新冠肺炎疫情失控，全球各地政府要求人們暫停日常的活動。

寫這篇文章時，我就在平常通勤的路上，但停車場或火車上，都空無一人。

一般而言經濟成長越強勁，投資人承擔信用風險的意願更高，因此信用利差越低，反之亦然。

現在的利差水準，已經預先反映經濟大幅下滑的情況。

 

幸運的是，此次經濟衰退前，各國央行早已推出非常寬鬆的貨幣政策，因貨幣政策對經濟的影響需要一段時間才能顯現；例如：

Fed在2016年上調政策利率後，經濟在2018年才開始放緩；Fed在2019年初停止升息，隨後開始降息的效果在一年多後逐漸奏效；雖然ECB因政策利率已經觸底反應空間有限，但Fed和BoE仍有空間。

 

經濟衰退有三個階段，而這次會有什麼不同？

 

第一階段：衰退初期

這次的衰退，大家都很有感，因為就發生在我們身旁，作息已經快速改變，大家消費停止，例如：

旅遊、觀光，衰退不是逐漸發生，是突然叫大家都不要動，立刻停止消費，這種情況，以前從來沒有發生過。經濟衰退的型態，通常會用U型衰退、或V型衰退表達，我認為，這次衰退的第一階段，有點像U型，劇烈快速的垂直向下，許多國家的GDP都呈現史無前例的急墜。

 

第二階段：衰退後期

這次衰退是因為新冠病毒，病毒的發展，就像是流感的模式，有季節性，擴大散布、染病之後，大家就會產生抗體。

因此，不久之後，也許在3個月之後吧，政府禁令會開始放鬆，我們就可能有機會正常生活。

這反彈，會非常巨大，這時，經濟數據會呈現快速地大幅改善，這不會是V型或U型反彈，而是直沖上天的I型反彈。

 

第三階段 衰退之後

但這樣劇烈震盪，一定會在經濟體系中，留下一些永久的傷痕。人們的行為模式會改變，特別是一些體質虛弱、又依賴日常消費的產業，會產生永久性的傷害。

買車需求，可能會遞延；但像看電影這樣的經濟活動，就會消失。

 

往好的方面看，大部分開發國家的失業率，在疫情漫延之前都在低檔，大部分的老百姓，也都有工作，因此，我認為，很多企業應該都能保持經營穩定，同時也希望那些經營環境較差的公司，可以得到必要財務支援。

 

在風暴過後，成長雖然會恢復，但可能無法達到疫情前的水準。

在市場急速且猛烈的下滑、又快速復原的過程，我們稱之為T/t型走勢，

如果經濟成長沒有辦法回復到原先的水準，則稱之為『t』型走勢，

如果經濟成長可以恢復到原先的水準，則稱之為『T』型走勢。

目前則端看政府的措施能否一舉消除負面的干擾，與經濟成長能否回到疫前的水準，才能確定未來是大T還是小t的走勢。

 

衝擊最大的產業或經濟體，下滑速度及反彈幅度，都會比一般更大，對於信用市場的投資人來說，在這時候，最重要的是要能區分投資標的的信用品質。

 

高收益投資標的的違約風險，應該會升高(上回經濟衰退的經驗，高收益公司五年內違約的比率，大約在30%)，投資等級存活機率就大得多(上回經驗，投資等級公司五年內違約的比率，大約在2%)。

 

最後，我想說，這次衰退真的不一樣。

我們知道它為何發生，比以前更清楚這場風暴可能持續的時間，也更有把握地預測衰退會如何結束。

本文作者簡介：
Richard Woolnough 伍諾德

以沉著冷靜面對市場變化，新世代的基金天王；一個兼具邱吉爾沉著冷靜及拳王阿里剽悍、快速的傳奇基金經理人。