最強操盤手獨家教戰
2017年，MSCI中國指數漲幅逾50%，港股亦創下10年來新高；面對2018年市場紛擾，中國投資機會與風險何在？
本刊特別專訪短、中、長期績效冠軍操盤手，兆豐國際中國A股基金投資顧問郭杰，及瑞銀中國精選股票基金經理人施斌，分享他們對陸股的精闢見解。
過去1年，投資績效稱霸市場的兆豐國際中國A股基金，背後投資顧問來頭不小，他是中國社保基金投資老將、操作績效曾獲表揚，更是A股市場早期參與者之一、中國嘉實基金機構投資部董事總經理郭杰。他首度接受台灣媒體採訪，談2018年陸股表現，指出未來有兩大風險，恐對中國股市造成影響。
通膨上揚不致升息
「去產能」效應獲利想像空間大
第一個風險，是通膨可能往上走，這是全球共同問題；第二個風險，是海外市場對中國的影響。
郭杰指出：通膨速度過快，會影響央行採取更嚴厲的貨幣政策對應，這一點後續必須留意；而目前看全球市場表現都還不錯，但要是國際市場價格發生劇烈波動，對A股也會有一定程度衝擊。
他解釋：儘管接下來預期通膨會明顯攀升，但以中國經濟週期來看，現階段還看不到可加息的條件；至於國際市場反覆波動在所難免，而目前資金持續流入中國及香港情況明顯，整體而言，2018年A股表現仍樂觀看待。
主要原因，除了外部環境資金支持外，過去很長一段時間，中國居民對金融資產配置、特別是股市資產部位配置相當低。
現在的房價與10年前相比，價格翻了10倍以上，但對於金融資產配置，現在才剛開始。
郭杰表示：從股市角度來看，利多因素相當多，尤其中國經濟穩定性，比以前又更好。
過去中國經濟長期在8至9％以上增長，現在回到7％以下。我常說這是一個正常化過程，很多問題可逐漸得到解決，像產業過剩。」
他說：除了政府自上而下的「供給側改革」目標外，過去兩三年，民營企業也自發性的「去產能」，像化工產業；加上近2年，政府對環保政策更趨嚴格，持續「去產能」下，很多產業的獲利穩定性反而提高，投資機會也變得更豐富多元。
像鋼鐵、煤炭、水泥及建材類股，歷經產能去化，現在不但獲利轉好，過去波動劇烈的情況也得到很大緩解，投資人可用更長時間來布局這些公司。另外，消費類股也是投資一大亮點。
金融股獲利轉好
大型銀行股表現優於中小型
中國整體人均所得在8000美元以上，進入中產階級人口愈來愈多，消費升級也展現在各方面。
例如，訂製家居、小家電用品等，各種品類都增長快速，這方面的投資機會也非常豐富。
郭杰提醒：消費升級是未來中國股市很重要的投資主題，但有些公司股價漲太快，快到基本面獲利跟不上，就要注意。
第三大看好產業是金融股
過去我們對金融股太悲觀了，A股銀行股長期淨資產不到一倍，現在回到一倍多一點；由於金融股投資主要就看利差，及資產品質是否改善。
他說：隨著景氣復甦，其他產業獲利轉好，銀行資產品質才會跟著漸入佳境；再看大行趨勢，銀行息差也在間接往上走，預估今年銀行業獲利增長可接近10％，整體上市公司獲利增長在10至15％。
總的來說，從宏觀角度，中國大多數產業所處環境還不錯，以「由下而上」方式可找到許多有吸引力的公司。
A股與港股各有看好理由，不同處在於價差、產業分布及資金變動。
他指出：像A股豐富的消費、醫藥題材，港股就不具備；而港股易受國際資金影響，若市場波動較大，港股也將首當其衝。
倒是市場上擔心的「金融去槓桿」問題，郭杰認為那是「必要之痛」。
金融去槓桿是必須要做的事，且態度要非常明確。對金融業來說，會有一段陣痛期，但對銀行而言，也有好壞差異。
像大銀行原本做的表外業務（指商業銀行從事的不列入資產負債表，但能影響銀行當期損益的經營活動）就少，加上利差往上走，反而值得留意；倒是一些中小型銀行，過去靠著表外業務、期限錯配（指銀行擁有資金的期限，比當前居民提取現款貸款的期限短，所產生的資金緊張）支撐業績，接下來影響就會相當大，得特別小心。」
股票基金經理人施斌
最怕的風險，就是大家一致看好中國
「不要單看過去一年中國股市表現，就擔心現在會有過熱，或指數已到高點的問題，拉長時間來看，過去5年時間裡，前3年陸股表現就不怎麼樣，個股被低估情況很多，2017年會漲，有很大一半原因，是市場重新評價，另一半則是靠企業獲利驅動。1年、3年期績效第一的瑞銀中國精選股票基金經理人施斌，開門見山地說。
整體表現難勝去年
行情仍樂觀H股比A股物美價廉
他表示：目前看2018年中國上市公司整體獲利仍不錯，行情依舊樂觀。不過，現階段個股評價已不像過去那樣便宜，加上大環境又更緊縮，操作條件不如去年那樣有利，「以合理估值角度，投資人要有心理準備，整體市場表現很難超越2017年；在估值方面，港股還是比A股便宜一些。
相較A股，施斌較看好港股表現。現在看港股不能只看指數位置，因為相較10年前，指數構成內容、公司營利情況皆與十年前有很大不同，所以不要以為指數回到10年前價位，就又是一個泡沫的開始。他拿「包子」做比喻，以前是麵團外皮很厚，但裡頭肉餡只有一點點，現在扎實多了。
很多人擔心金融去槓桿，是未來一年中國最大的不確定因素，對此施斌反應相對淡然，金融槓桿問題，是很多年累積下來的，因此去槓桿也會是一個較長的過程，可能五年或十年。對中國政府來說，經濟維穩還是第一要務，不需因去槓桿政策，而改變對中國股市的看法。
他強調過去幾年，政府管理經濟的能力已比過去好太多，把握也更強，因此無論是手段或執行力道，都不至於像過去那樣大起大落。
但要注意，去槓桿必須樹立榜樣，短期肯定會有「殺雞儆猴」情況，但中期會不會過於激烈， 則可持續觀察。
目前判斷，2018年中國經濟成長仍會放緩，但保六肯定不是太大問題；重點是實質經濟風險是否受到控制，若結構改善，就算真的只有6％市場也可能上漲。
企業自動化進展猛
緩解人力成本 基本面更強勢
至於布局部分，施斌偏好與總體經濟相關性低的公司。
像互聯網、醫療、消費等新經濟產業，是我們較喜歡的；尤其是能迅速拿下市占率的公司，多是我們鎖定的目標。
他表示從獲利角度，這些公司與市場經濟表現關聯度不高，持續在這些產業中，尋找具有潛力的個股，是未來一年最重要任務。
反之，與經濟高度相關的企業，接下來就要盡量避開；像是與固定資產投資相關的產業，包括水泥、鋼鐵等基礎建設概念股。
另外，因金融去槓桿政策，今年中國政府會有更多具體措施，因此槓桿比例較高的企業，也要特別小心。現金流較好的公司，將更容易受市場青睞。
施斌坦言，過去一段時間，走訪不少中國企業，很多公司真是愈看愈喜歡，企業進步飛快，對中國未來也更有信心。
他分享，以前中國的優勢在廉價勞動力，後來市場擔心，人力成本上升後，中國優勢就不再；但現在企業紛紛導入自動化系統，且狀況比想像中更好。尤其大型企業受惠經濟結構改革，基本面競爭力愈來愈強。
施斌在操作策略上不會有太大變化，僅會針對部分看好個股，例如未來5年、10年，成長非常迅速的企業進行比例微調。
要說接下來最怕的風險，就是大家一致看好中國，脫離實際狀況遲早要回歸現實。這種風險並非來自經濟本身，而是因投資人忽視，導致市場情緒波動產生的不穩定。
他也對投資人提出忠告：「今年投資陸股，不要過分追逐，而要帶著一份謹慎的心，不像去年一樣，以為只要持有，獲利就會很好。」他說，中國經濟問題不大，但市場波動會比一七年劇烈，投資最大變數在人的情緒，只有從長線布局角度，對市場變數有判斷力，投資陸股才可能贏。
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