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全球股市再度大跌 恐不遠矣

根據MarketWatch分析報導，全球市場的資產價格偏差，已經達到病態的程度。

過去幾年，股價已見強勁上揚，然而分析師預期可能進一步上漲，原因在於2015年8月與2016年初的賣壓，代表著健康回檔的整理走勢。

但是這波股價上漲，係由金融操弄與流動性所支撐，這為全球金融危機埋下了伏筆，且程度直比2008年與2009年初的危機。

現在，危機的條件已明確成立：包括金融資產價格高估，槓桿比例偏高，持續的經濟低成長與通貨緊縮，依靠央行的流動性而過度承擔風險，及波動震盪壓力。

例如，美國回購股票已達2007年水平，一年約為5000億美元。若包含股利，企業每年回饋股東約1兆美元，接近獲利的90%，這讓企業難再有所成長。
其他影響股價的因素，包括併購活動，還有積極避險基金經理人，他們迫使企業回饋股東現金，或進行重整。

股價的主要推手，當屬流動性，即零利率與量化寬鬆政策所創造出的資金。目前，該項資金已開始受限。

此外，企業盈餘轉強確實支撐了股價。但平均而言，有70%至80%的獲利改善係因削減成本，而非營收成長。自2014年中以來，企業獲利率已見停滯，甚至下降。

另一項關鍵因素是匯率波動。強勢美元壓低了美國企業獲利。當美元匯率上升10%，企業獲利就將下降4%至5%。反觀歐洲與日本股市上漲，歐元與日元雙雙貶值，則提供了部份推升動能。

商品價格下跌，尤其能源類，亦影響了企業獲利泉源。在美國，薪資上升亦可能浸蝕了獲利率。全球需求疲弱，更是重大擔憂，歐洲與日本經濟乏善可陳，新興市場經濟甚至更加惡化。諸多因素，對全球股市多屬利空。

 

負利率號角響 全球REITs有亮點

全球寬鬆貨幣政策壓低公債利率來到低檔，目前全球REITs平均股利率約5.5％，法人表示：而且今年還有上調的空間，在成熟國家持續吹負利率下，全球REITs更具有亮點。

富蘭克林坦伯頓全球房地產基金經理人威爾森•邁吉表示：貨幣寬鬆政策有助於提振經濟與房市需求，商業不動產服務公司CBRE Group於元月份報告將全球不動產類股今年獲利成長預估由6.6％上調至6.8％，預期今年股利成長率將達8.2％，整體而言，不動產產業基本面仍佳，在美歐亞三大區域中找到多元的投資機會。

威爾森•邁吉指出：目前最看好美國就業與消費成長動能有利於驅動房市需求增長，所以在全球REITs布局時則是以美國REITs為核心，比重逾5成，最看好與景氣連動度高的辦公室、零售、公寓與工業等次產業。

然因近期油價與國際股市動盪，影響美股以及美國REITs表現。但台新北美收益基金經理人陳雯卿依然持續看好美國REITs後市，她表示：截至2月19日為止，美國REITs企業約有7成公布2015年第4季的財報，其中財報獲利優於或符合預期的比例高達9成。
目前美國失業率降至4.9％，1月份的零售銷售月比成長0.2％，優於市場預期，也顯示美國經濟仍保有一定的韌性。

陳雯卿說：在金融市場大波動氛圍之下，美國聯準會在今年多次升息機率並不高，市場目前預期聯準會升息次數已由去年底的3∼4次，下降為1∼2次，低利率環境持續將有利整體REITs營運，目前美國REITs的P/NAV（股價淨值比）折價幅度已達10％，在短線已醞釀反彈契機。

元大全球不動產證券化基金經理人吳宗穎也表示：全球主要央行採行負利率政策，有利不動產表現，在全球景氣未邁入衰退，整體資金流動性高，更有利支撐REITs循環向上趨勢。

此外，吳宗穎指出：除了美國REITs外，歐日等發達國家的REITs相對穩健，預料買房收租具吸引力。
目前看來，REITs上漲分兩階段，第一階段是低利率，第二階段是因經濟復甦，美國進入上漲第二階段，日本在第一階段尾聲，歐洲則走在漲勢復甦的更前端。

 

 

國債回購利率飆 資金恐更緊俏

大陸資金面緊張局面再現，引爆陸股重挫逾6%。25日上交所隔夜國債回購利率一度飆至8.50%，漲幅達564%；2天期國債回購利率漲幅也一度達到170%，回購利率最高來到6%。
尤其本周（20日至26日）累計有9600億元（人民幣，下同）逆回購到期，加上適逢法定準備金補繳旺季，資金面可能繼續收緊。

市場人士表示：本周身處春節後逆回購到期的高峰期，中國人民銀行（大陸央行）採取以新抵舊的保守公開市場操作，對沖市場流動性，但面對近兆逆回購到期和企業繳稅雙重因素擾動，資金面仍呈現趨緊。

然而，隨著逾兆元逆回購集中到期，人行新投放的流動性仍舊相對有限，自春節過後公開市場操作已淨回籠不少流動性。
據統計，2月14日以來逆回購累計到期1兆1250億元，人行共展開3900億元逆回購操作，兩相對沖後，淨回籠7350億元。

本周以來，雖然人行提高逆回購交易量，但自20日算起至25日，公開市場操作仍淨回籠資金2900億元。再加上月度企業繳稅，貨幣市場資金面自23日起持續收緊。

華泰證券研究員周林表示：市場信心低迷下，監管層沒有更好的辦法「救市」，但不排除近期下調存款準備金率進一步釋放流動性。考慮到資金外流的壓力，近期不具備降息的條件。