全球矚目的傑克遜霍爾全球央行年會已經在上週落下帷幕，高層決策者討論了他們各自應對危機及其後果的策略。央行們一致同意在較長時間內維持寬鬆政策的立場，此外認為財政政策必須保持積極，以支持貨幣政策行動，確保需求不會崩潰，並緩解因危機而加劇的不平等。
面對央行們的工具箱已經幾乎被掏空的現狀，在運用新的工具的議題上，這次的年會並沒有為外界帶來更多具體線索。在指引有限的情況下，我們主要聚焦美、歐、英三大主要央行官員的講話，為何央行們都在強調寬鬆，歐元卻能備受青睞？
01 美聯儲：政策框架大調整
上週四美聯儲主席鮑威爾的講話，也是年會的唯一高潮部分，當時鮑威爾宣布，美聯儲一致通過有關《長期目標和貨幣政策戰略聲明》，正式引入了“平均通脹目標”的政策，允許通脹在一點時間內高於2%的水平，而集中全力來提振就業增長。
在低增長、低通脹環境下，低利率也成為常態，美聯儲選擇政策框架的修改，表明其在應對經濟衰退上，已經接近“彈盡糧絕”，而且鮑威爾在當時的講話中並沒有明確指出可能維持低利率多久、或將允許通脹升至多高水平等，所以給市場留下了懸念甚至是質疑，所以9月中旬的下一次美聯儲政策會議被視為進一步闡明的時機。具體講話的解讀，請溫習上週五發布文章《美聯儲框架大革新，對未來政策有何重大啟示？ 》。
美聯儲的政策調整直接置美元於進一步下行壓力中，上週五美元再度逼近年內低位，92關口已經岌岌可危。 CFTC數據顯示，最近一周投機客美元淨空倉規模增至336.8億美元，已經是連續11周處於看跌水平，表明市場對美元的看空程度進一步加深，除了對經濟前景復甦的擔憂、美國11月份大選帶來的不確定性外，而美聯儲的最新舉動也正在將美元進一步推向新低。
02 歐央行：保留調整政策立場
作為歐央行代表出席年會的歐央行首席經濟學家菲利普·萊恩在會上表示，當前的政策有助於將歐元區經濟帶上復甦正軌，必要時將對政策做進一步調整。當前貨幣政策面臨兩大階段挑戰：一是待經濟負面衝擊得到消除，二是適當調整政策使之向中期通脹目標靠攏，調整程度將視經濟復甦情況而定。
據悉，歐央行也在進行戰略評估，這一評估已被延長至明年年中，現在它可能面臨額外的壓力，是否會效仿美聯儲的做法，考慮是否採用自己的平均通脹目標等是外界所關注的，有兩名歐央行官員表示不排除這種可能，但可能會遭到鷹派成員的反對，因擔心通脹會失控。
今年面對疫情和外圍紛紛降息的壓力，歐央行在下調利率的立場上非常“剛”，就是不降息，而是加碼量化寬鬆規模，目前的緊急購債規模已經擴大至1.35萬億歐元，外界預期今年內仍可能繼續增加。
反觀歐元，目前的歐元/美元正在向8月份創出的逾兩年高位靠近，勢將挑戰1.20大關，自今年3月份以來已經累計上漲了約12%。 CFTC最新倉位數據顯示投機者繼續押注歐元的上漲，淨多倉再創歷史新高，同時8月份期權市場對歐元的看漲程度達到歷年同期最高水平。得益於歐元區經濟的恢復要比美國更勝一籌，歐央行進一步寬鬆空間受限也令到歐央行整體立場不那麼鴿派。在市場看來，相比起美元，歐元更具備上行的勝算，這種優勢在年內也將繼續體現。
03 英國央行：不排除負利率
英國央行行長在上週的講話中，直言英國央行還有很多工具“彈藥”，必要時實施負利率政策。今年5月份的時候，市場開始押注年底前英國會出現負利率，當時的英鎊一度受到拖累明顯下行。自那時以來，英國央行官員對負利率立場也毫不迴避，明確向市場傳達這種可能性，因此英鎊匯價也開始對這種表態“免疫”。
就經濟而言，在七大發達經濟體中，英國經濟二季度環比降幅是最為明顯的。貝利暗示，偏向在疫情結束後實施負利率，這樣對經濟的拉動作用可能會更加明顯。當然，擴大量化寬鬆也在政策工具之內，不過貝利暗示英國央行在下次危機中積極使用資產負債表的空間至關重要，這可能意味著在未來加息前縮減資產負債表規模。
即便當前英鎊正邁開步伐，向2019年12月的高位發起挑戰，目標看向了1.3400關口上方，但英國央行這種大幅寬鬆甚至是負利率的立場，還有懸而未決的英國脫歐談判，都是英鎊的兩大風險計時器，一旦利空爆發將導致英鎊從高位墜落，因此消息面將是指引的關鍵。
綜合央行年會整體氛圍來看，長時間維持寬鬆是央行們的主旋律，符合外界一直以來的預期和論調。但在維持大規模QE的同時，部分央行訴諸負利率，部分採取框架調整，未來我們可能還會看到更多“創新”之舉，而這些政策的差異也是各國貨幣波動的直接影響，更是區分貨幣間強弱的關鍵。
而除了貨幣市場，黃金和股市行情都會受到整體寬鬆的支持，但相對於黃金的堅定看漲大周期，股票市場還有賴於各國的經濟恢復情況而定，更與疫情的受控程度大幅相關，只有當疫苗真正面世後，股市的上漲步伐才會更牢固。
以上分析由ATFX亞太區首席分析師林銘添提供。
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